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金戈新材是一家处置功能性材料研发、出产和发卖的国度级专精特新小巨人企业，依托高效的研发立异系统，公司已具备浩繁成熟的产物系列，焦点产物具备高分离性、高填充效率、高不变性等优同性能特点。目前，公司具有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产物系列，下旅客户通过将公司相关产物填充至高材猜中，使其具备导热、阻燃、吸波等特征，最终产物普遍使用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等范畴。按照中国电子材料行业协会粉体手艺分会相关证明，公司的相关产物达到行业领先程度，市场拥有率（按产物发卖数量计较）位居国内行业前三名，产物现已成功进入汉高、回天新材、硅宝科技等世界500强公司及国内龙头上市公司的供应系统。2025年公司实现停业收入5。34亿元，同比增加14。2%，实现归母净利润0。57亿元，同比增加21。3%。
本次回购规模高，彰显公司对持续成长的决心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1。55%~3。10%，跨越此前回购比例，充实彰显公司对持续不变成长的决心和对持久价值的承认。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1。5亿-3亿元，现实回购金额均为约1。5亿元，占总股本比例0。31%/0。56%。此次回购共同高分红政策（25年合计分红占归母净利润73。62%），充实了办理层对营业的持久决心。
肉鸡营业持续连结盈利。2025年，公司发卖肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟成品）5。67亿只，同比+9。90%，市占率进一步提拔；商品鸡发卖均价11。40元/公斤，同比降低了-11。90%；养鸡板块实现营收146。27亿元，同比+0。66%；毛利率为9。28%，较上年下滑5。28个百分点。成本效率方面，公司养鸡板块出产成就连结着较强合作力，叠加饲料原料价钱的回落，全年肉鸡完全成本11。1元/公斤，同比下降约6%，成本节制程度外行业中连结领先。2026年Q1，公司发卖黄鸡13179。57万只，同比+7。26%；商品鸡发卖均价11。88元/公斤，同比+8。56%；实现收入35。73亿元，同比+18。39%；成本方面，公司26Q1黄鸡完全成本节制正在11。2元/公斤，4月份完全成本降至11。15元/公斤，跟着Q2出产顺季到来，有益于各项出产目标的提拔，估计成本将进一步下降。
从行业维度看，工业AI正处于从单点手艺冲破向全价值链赋能和规模化复制逾越的环节阶段。国度政策层面，2025年国务院印发《关于深切实施人工智能+步履的看法》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等使用普及率超70%，到2030年超90%；工信部等八部分结合发布《人工智能+制制专项步履实施看法》，明白到2027年鞭策3-5个通用大模子正在制制业深度使用，推出1000个高程度工业智能体，打制100个工业范畴高质量数据集，选树1000家标杆企业。2026年《工做演讲》初次提出打制智能经济新形态，深化拓展人工智能+。市场空间层面，据工信部数据，2025年我国工业软件产物收入3，330亿元，同比增加9。7%；IDC预测2024至2029年中国AI+工业软件细分市场复合增加率估计达41。4%，显著高于同期焦点工业软件19。1%的增速，市场渗入率将从2025年的9%提拔至2029年的22%。据MarketsandMarkets预测，全球AI Agent市场规模将从2024年51亿美元增至2030年471亿美元（CAGR44。8%）。中国流程工业产值约60万亿元，能效提拔1个百分点可创制6，000亿元经济效益，AI驱动的碳减排取效率跃升已成为沉塑行业合作力的计谋决胜点。公司做为国内首发流程工业时序大模子的供应商，已累计办事跨越3。9万家流客户，正在化工、石化、冶金、制纸、建材五大行业DCS市占率。
演讲期内，公司稳步推进佛子冲铅锌矿等沉点资本增储工做，佛子冲公司新增保有矿石量528。55万吨，增幅达93。59%，进一步夯实资本根底、安定开采实力。同时完成广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿探矿权转采矿权归并变动登记，新增锌、铅开采品类，铜坑矿审定年开采规模由237。6万吨提拔至350万吨。
公司次要产物包罗冲焊件、高强度紧固件、螺母板、折弯件、冲铝件、铝压铸件等，笼盖车身、三电系统等范畴。此中，冲焊件取紧固件为焦点营业，2025年别离实现收入11。43/9。00亿元，占比53。03%/41。77%，同比-12。38%/+9。34%。
正在建18GW拆机无望贡献业绩增量，雅砻江待开辟水电超7GW。截至2025岁尾，公司控股拆机容量4689。56万千瓦，此中水电/火电/风电/光伏别离为2130。45/1307。48/414。03/768。94万千瓦；公司正在建拆机规模1769。162万千瓦，此中水电/火电/风电/光伏别离为753/440。662/121/454。5万千瓦。雅砻江水电核准及正在建水电拆机372万千瓦，全流域可开辟水电拆机3000万千瓦，截至2025岁尾仅投产1920万千瓦，待开辟水电拆机跨越7GW。雅砻江水电具备“水风光”一体化劣势，远期规划新能源取抽蓄拆机超5000万千瓦，奠基公司远期成长。
PCB从轴龙头地位安定，AI算力迸发驱动业绩高增公司是国内PCB公用从轴范畴的焦点供应商，凭仗深挚的手艺堆集和产物合作力，已正在国内市场构成显著的领先劣势。2025年度，公司从轴类产物实现发卖收入10。65亿元，同比增加33。40%，占从停业务收入的66。77%，为公司焦点收入来历。此中，PCB钻孔机从轴和PCB成型机从轴发卖收入同比实现较大幅度增加，外驱加工核心从轴、加工核心电从轴以及数控雕铣机从轴亦连结优良增加势头。2026年一季度，公司从轴营业实现发卖收入3。29亿元，同比增加91。60%，占停业收入的66。27%，增速较2025年进一步提速，且公司持续优化运营成本管控，产物毛利率较上年有所提拔。从市场地位看，公司正在机械钻从轴市场的市占率跨越60%，正在成型机从轴市场的市占率跨越80%。凭仗持久的手艺堆集、不变的产物机能以及普遍的客户根本，公司PCB从轴产物已普遍使用于国表里支流PCB公用设备制制商及大型PCB加工企业。正在产能方面，公司针对AI行业的线%，目前一般供货中，扩产周期约半年摆布，当前产能程度可以或许较好婚配下逛PCB行业订单增加需求。据Prismark预测，2024—2029年全球PCB行业营收复合增加率达8。2%；当前受AI算力根本设备（办事器、高速互换机等）需求迸发驱动，办事器及数据存储相关PCB增速高达46。3%，手艺升级带动18层及以上高多层板、高阶HDI板、大尺寸先辈封拆载板等高附加值产物产能需求兴旺，公司做为PCB出产焦点设备环节部件供应商间接受益。机械人焦点零部件全国产化冲破，人形机械人打开远期成漫空间。
业绩回暖，后势可期。2025年，公司受下逛铜箔行业周期性调整、设备板块财产化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现停业收入4。58亿元，同比下降26。30%；扣非归母净利润-0。63亿元，同比下降115。93%。公司自动调整运营策略，聚焦高附加值产物推广取客户整合协同，持续深化AI算力相关手艺结构。2026Q1公司运营显著回暖，实现停业收入1。58亿元，同比增加25。74%，归母净利润0。06亿元，同比增加3。01%；扣非归母净利润0。05亿元，同比增加21。86%。板块协同，AI驱动营业稳健成长。2025年，面临电子化学品及概况工程行业合作加剧的全体，公司自动调整运营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产物推广取客户整合协同，稳步推进保守营业手艺升级取国产替代冲破，前瞻性结构先辈材料赛道，建立起“电子化学品+通用电镀化学品+公用设备+先辈材料”板块协同成长的营业款式。电子化学品板块，受益于AI算力需求迸发，公司PCB化学镀、电镀公用化学品专为高端及高纵横比PCB研发，可满脚高频高速、高靠得住性要求，已正在200余条量产线不变使用，笼盖AI办事器、通信等焦点场景，将来将持续优化深镀取均镀能力，打制面向高算力使用的高端PCB概况处置处理方案；被动元件范畴，其公用化学品凭仗优异的配方平均性，配套年产规模超千亿颗的出产线，经取客户深度共研将产物不良率从3%大幅降至0。01%，显著提拔客户出产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代冲破，积极响应“一带一”，成功切入中亚汽车零部件供应链，自从研发的MSA系统高速镀锡工艺冲破国外手艺瓶颈，正在国表里实现规模化使用。公用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端PCB孔金属化的程度镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司霸占辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下旅客户出货。先辈材料方面，公司计谋延长投建环节材料财产化项目，取现有营业构成深度协同，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔手艺研发、客户送样及认证测试等工做，部门产物曾经获得小批量订单。巩固保守冲破新兴。公司后续将以巩固保守、冲破新兴的总体运营策略，以保守营业建牢业绩压舱石，以新兴营业打制焦点增加引擎，全力实现收入取利润的高质量双增加。保守营业端，公司将持续迭代优化现有产物系统，沉点提拔AI算力、高附加值及外资从导范畴的产物机能，加快新产物验证取标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提拔市场份额取盈利程度。新兴营业端，公司将集中劣势资本聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等焦点赛道，深度共同焦点客户推进产物研发、工艺验证取产能扶植，为打制第二增加曲线夯实根本。此外，公司将通过内部培育取外部引进相连系的体例，持续强化手艺办事能力，优化客户使用结果，以专业高效的办事加强客户粘性，巩固持久计谋合做关系。
事务：公司发布2025年年报及2026年一季度演讲，2025年全年实现收入43。54亿元，同比+13。51%，实现归母净利润3。05亿元，同比+13。71%，扣非净利润2。95亿元，同比+16。13%。2026年一季度实现收入10。48亿元，同比+0。27%，实现归母净利润0。64亿元，同比-27。56%，扣非净利润0。61亿元，同比-29。57%。
产物布局优化驱动盈利改善。公司环绕电源办理、电机驱动、电池办理三大焦点能力持续深耕，建立“电、机、感、控、算”产物协同系统，2026年Q1实现停业收入2。05亿元，同比增加66。38%；归母净利润1363。00万元，同比实现扭亏；毛利率提拔至33。73%，同比增加4。60pct、环比提拔3。57pct，持续七个季度实现环比改善，次要系产物布局不竭向高毛利率品类倾斜，同时产物设想取出产工艺持续优化、供应链办理降本增效。面向数据核心，数字电源方案落地。陪伴AI算力扶植提速、绿色数据核心持续扩容，办事器电源行业手艺演进标的目的逐渐了了，行业立异次要环绕高压曲流架构普及、高功率密度产物能效提拔、氮化镓/碳化硅等第三代半导体器件规模化导入、供电系统低碳化等从线展开。数字电源已成为AI办事器兼顾算力取能效升级的环节根本。公司推出一坐式电源芯片全体处理方案，充实挖掘高功率电源产物机能潜力，同时无效降低终端研发门槛、提拔设想矫捷性。方案搭载高机能32位及时处置器及公用硬件加快器，可以或许实现PFC+LLC一体化节制、支撑GaN/SiC高频使用，集成面向数字电源场景优化的NPU，并配套支撑Live-Update的Turn-key使用软件，可为客户供给从芯片、系统开辟到后期迭代升级的全流程手艺支持。l投资。
公司产物持续推新叠加新代言人官宣，无望推进动销回暖。产物方面，公司持续推新，推出合适新国标要求的元Pony系列，环绕抢手系列Q5推出Q5赫本版、Q5MAX等。公司还官宣了全新品牌代言人欧阳娜娜，焕新品牌抽象。我们看好公司26Q2动销恢复；此外，按照钱江晚报的草根调研来看，终端从4月新一批到店产物起头售价遍及提高200-300元，以应对原材料等价钱上涨，我们认为此轮提价无望帮帮品牌不变盈利能力。共建两轮出行智能生态，取华为签订深化合做和谈。26年5月25日，爱玛科技集团股份无限公司取华为手艺无限公司签订深化合做和谈，两边将基于“云网建基、芯片赋能、端侧落地、互联协同”的一体化合做逻辑，依托鸿蒙生态、星闪生态、智能车云取AI手艺实现全链条赋能，配合推进产物智能化升级取全球化结构，具体做法包罗（1）以云帮车，打制端云协同的全新车云平台，让两轮车生来智联。（2）两轮车轻智能终端芯片取处理方案结合立异。针对爱玛科技两轮车智能化的升级，需求演进和产物定义，华为借帮立异的芯片和处理方案交付能力，成立芯片取处理方案结合项目组，帮力爱玛科技智能化架构设想，模块产物定义，模块产物开辟和交付。两边合做的焦点范畴包罗但不局限于智能仪表盘、智能行车辅帮系统、4G通信手艺、星闪手艺、端侧AI手艺等。（3）依托开源鸿蒙搭建智能化软件平台，凭仗其弹性摆设、高效协同、高阶平安等特征，建立全域智能终端，夯实数字根底，推进两轮电动行业全面数智化成长，并挖掘取华为终端1+8产物联动的立异场景，打制更好的用户体验。盈利预测：我们估计2026-2028年公司归母净利润别离为20。1/23。2/25。5亿元，PE别离为8。9X/7。7X/7。0X。
事务：公司发布2025年年报取2026年一季报，2025年公司实现总营收167。29亿元，同比+10。08%，归母净利润15。44亿元，同比+16。60%，扣非净利润13。59亿元，同比+16。19%。此中2025Q4实现收入49。42亿元，归母净利润4。28亿元，扣非净利润3。94亿元，Q4收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1公司实现总营收45。34亿元，同比+19。49%，归母净利润4。26亿元，同比+15。08%，扣非净利润3。86亿元，同比+14。46%。
渠道立异及产能强化支持增加。“大城市打算”已笼盖105城，立即零售深度合做京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻结构无望持续享受渠道变化盈利；餐饮端打制乌苏+烧烤、沉啤+暖锅强场景绑定，精准渗入高消费频次范畴，线上引流+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提拔。掉队产能出清完全，产能操纵率行业领先，佛山等新产能连续投产；原材料成本低位叠加智能工场降本，盈利不变性凸起。
下逛流程工业客户本钱开支波动风险；工业AI手艺迭代取研发进展不及预期风险；海外市场地缘及汇率波动风险；订阅制贸易模式转型过渡期对短期业绩的扰动风险；市场所作加剧导致毛利率承压风险；焦点人才流失风险。
公司产销规模再立异高。公司从导产物出产安拆实现平安、平稳、高负荷长周期运转，烧碱、氯化法钛白粉等从导产物产量持续刷新汗青记载；化工板块、新材料、新能源锂电材料三大板块次要产物产销率连结98%以上；钛财产高端化提速，氯化法钛白粉、高钛渣产销量大幅增加，发卖区域笼盖全国并拓展海外市场；磷酸铁锂实现全面投运并导入头部企业，公司轮回财产链系统根基建立。2025年公司次要产物产量：烧碱45。7万吨，同比增加2。21%；氯化法钛白粉10。82万吨，同比增加21。98%；磷酸铁锂4。94万吨，同比增加99。19%。
AINAS即将发布，NAS无望显著受益于AI海潮，龙虾一键摆设无望打通最初一步。按照绿联NAS私有云号，AINAS即将面向公共发售。按照Kickstarter，公司AINAS产物iDX6011系列众筹数据亮眼，已众筹获得884。5万美元，远高于10万美元方针，全球用户对“当地AI算力载体”的需求强劲。此外，公司AINAS生态响应火速，已取MiniMax告竣深度计谋合做，实现OpenClaw、HermesAgent等使用的一键摆设，无望打破保守私有AI摆设壁垒。做为全球NAS龙头，绿联凭仗领先的产物力抢占先发劣势，无望深度受益于此轮AIAgent落地带来的数据平台需求扩容，NAS无望快速成为公司的第二成长曲线。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为26。4、28。5、28。9亿元，同比增速别离为5。7%、8。2%、1。5%，当前股价对应的PE别离为20、18？。
碳陶刹车盘市场规模无望持续增加，国产替代空间广漠。其具有高强度、高耐磨、轻量化等长处，正在制动机能、耐久性和轻量化等方面相较于通俗刹车盘具有较着劣势。据华经财产研究院测算，2025年国内碳陶刹车盘市场约为78。1亿元，2030年无望达到202。5亿元。此中，配套金属件约占碳陶盘套拆总体价值的10%，据测算，2025年国内碳陶刹车盘配套金属件市场约为7。8亿元，2030年无望达到20。3亿元，期间CAGR为21。0%。全球碳陶复合材料刹车盘供应商次要由意大利Brembo、英国SuceTransformsPlc、美国Fusionbrakes等国际巨头从导。受制于工艺复杂、出产难度大、出产周期长等多个壁垒，国内可以或许量产碳陶盘的企业较少，目前国内参取碳陶刹车盘研发的次要企业有金博股份、世鑫新材、勒迈科技取道普安等。
预测公司2026-2028年收入别离为95。34、110。71、125。74亿元，EPS别离为0。96、1。32、1。69元，当前股价对应PE别离为94。9、68。7、53。8倍，考虑公司正从保守工业从动化龙头向工业AI全球领先企业计谋跃迁，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。
CPO结构卡位领先，焦点器件已实现不变交付。AI锻炼集群和超大规模数据核心的快速扩张带来了史无前例的互连压力。按照LightCounting数据，AI集群用高速光模块取CPO市场正在算力需求驱动下快速增加，2025年市场规模达165亿美元，2026年估计增至260亿美元，持续两年增速约60%。头部AI算力根本设备厂商及云厂商持续上调本钱开支，成为行业增加焦点动力。公司做为全球领先的光器件一坐式处理方案供给商，前瞻性结构CPO（光电共封拆）手艺线，并已取得本色性进展。公司面向CPO范畴配套的FAU（光纤阵列单位）、ELS（外置光源）等焦点光器件产物已实现不变交付，可以或许较好满脚客户对高机能、高精度、高分歧性的严苛要求，确立了鄙人一代数据核心光互连手艺中的先发劣势。跟着CPO财产正在2026年加快从手艺验证规模商用，公司做为焦点上逛供应商，无望率先受益于该增量市场带来的弹性。
公司成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。氦气是电子半导体财产不成或缺的环节材料。全球的氦气资本几乎完全被美国、卡塔尔等少数国度具有，外资气体公司凭仗对氦气资本和供应链手艺的先发劣势，控制了全球的氦气供应。公司从办事国度严沉计谋需求出发，环绕氦气完整供应链构成了自从可控的手艺能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。持久、多量量、多气源地间接采购能力，以及近百个ISO罐箱投入运营，使公司具备较强的氦气原料供应办理取风险节制能力，构成了应对供应链波动的计谋缓冲能力，可为国内氦气市场的不变及国内一线半导体取集成电、新型显示面板等沉点企业使用需求供给支持。
乌苏大单品引领迸发，矩阵复制空间广漠。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月无望复刻增加逻辑，鞭策多品牌协同放量。
考虑到公司渠道护城河深挚，不竭挖掘IP化、出海等新成长点，估计26-28年公司归母净利别离为14。66、16。65、19。48亿元，同比+11。87%/+13。59%/+17。01%，当前股价对应PE别离为18、16、14倍，维持“买入”评级。
大供应链龙头，运营韧性强劲。厦门象屿为厦门市国资委实控、象屿集团控股的大供应链龙头国企，以制制业企业为焦点客户，供给大原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融及消息征询等一体化供应链分析办事。公司从停业务涵盖大商品运营/大商品物流/出产制制三大板块，2025年营收占比93。9%/2。9%/3。1%，毛利占比68。3%/11。5%/17。4%。2023年-2025年大商操行业景气宇回落、价钱下行，公司依托资本渠道劣势实现营业规模逆势增加，2025年运营货量同比增加19%带动营收增速转正，利润波动从因新能源套保阶段性账面吃亏，从业根基面稳健。2026Q1公司焦点货种毛利高增，营收、净利稳步增加，公司运营韧性凸显。大商品运营：货量扩容建牢根基盘，期现毛利修复无望打开盈利空间。公司环绕金属、能化、农产、新能源四大焦点财产，为客户输出一体化供应链处理方案。依托全财产链结构、运营货种拓展以及国际化运营，2018-2025年公司实现运营货量稳健增加、市场份额持续提拔：2022-2024年行业下行导致部门品种需求偏弱、价钱承压，大商品运营营收持续下降，同时客商布局和营业布局优化提拔带动期现毛利率维持不变；2025年货量高增带动营收回暖，但新能源期货账面吃亏期现毛利表示；瞻望2026年，跟着货量稳步扩张、前期新能源现货利润逐渐兑现，公司盈利弹性无望持续。大商品物流：市场化运营输出办事，表里协同驱动增加。公司物流系统正在响应内部供应链营业需求的同时，还依托内部营业构成市场化办事能力，包罗专业物流（分析/铁物流）取财产物流（新能源/铝财产/农产物物流），此中专业物流2025年贡献大商品物流超七成营收。得益于国内部门线营业量增加、运营范畴扩张、国际收集持续完美，2023-2025年大商品物流营业营收维持高速增加，CAGR达29%。瞻望将来，跟着全球大供应链畅通需求提拔，公司市场化物流营业成漫空间广漠，表里营业协同效应无望持续强化，或将带动物流板块收入取分析运营效益稳步提拔。
公司获得多个制船订单，将对业绩发生积极影响！ 近期公司已稠密签订多个制船订单。 公司 5 月 25 日发布通知布告， 取荷兰海工龙头企业 Jumbo签订 2 艘沉吊船建制合同，合同金额为 1。56 亿美元（合人平易近币 10。69亿元） ， 打算于 2028-2029 年分批次交付。 5 月 12 日公司通知布告取希腊船东的 2 艘散货船建制合同， 合同金额为 1。53 亿美元（人平易近币约 10。44亿元） 。 4 月 24 日公司通知布告了取挪威和希腊船东的 8 艘散货船合同，合同金额合计 5。91 亿美元（人平易近币 40。58 亿元）。
3月30日，航发通航动力科技(上海）无限公司正式揭牌成立，该公司为航策动力子公司南方公司拟以无形资产及现金出资9。31亿元，取联系关系方中国航策动研所、航发资产、贵州国发3家联系关系企业，以及上海产创壹号私募基金合股企业（无限合股）、中无人机、航天彩虹等6家非联系关系企业配合投资设立子公司通航动力，注册本钱为人平易近币35亿元。本次投资新设子公司一是落实国度计谋，鞭策财产化成长；二是实施市场化运营，鞭策公司高质量成长；三是开展专业化整合，落实军平易近并沉计谋。投资设立通航动力是成长低空经济，鞭策通航财产的主要行动，将对公司的出产运营发生积极影响。
预测公司2026-2028年收入别离为2253。36、2491。99、2766。85亿元，EPS别离为0。20、0。32、0。40元，当前股价对应PE别离为25、16、13倍，公司业绩稳中有升，无望受益于面板价钱跌价，同时取康宁签订合做备忘录，积极拓展延长新营业增加点，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。
AIDC营业进展成功：英伟达2025年发布的已将800V高压曲流列入AIDC保举配电方案，而高压曲流恰是公司擅长范畴，而近期已被谷歌等巨头确定为将来标的目的的SST（固态变压器）范畴，公司也有深挚堆集。据行业报道，公司近期已取海外AI龙头企业就AIDC电源和储能营业进行深度对接，将来订单可期。
公司是中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元，正在军用不变配套的同时，公司立脚军机平易近机、国内国际、航机燃机协同结构，多措并举奋进第二曲线正在商用航空策动机、通航动力、燃气轮机等多范畴具备较好的手艺储蓄和财产储蓄，我们估计跟着国产航空策动机持续推进、低空经济带来通航动力需求快速提拔、燃气轮机国产替代及AI算力核心等新使用带来市场扩容，公司无望优先受益。虽然受限于航空策动机财产研制周期长、手艺难度大、投入成本高、新产物成熟度提拔、新营业开辟等诸多要素影响，短期内公司盈利可能阶段性承压，利润需要必然时间。跟着公司产物不竭升级和成熟，手艺研发能力不竭加强，办事保障能力、交付和出产系统逐渐完美，持续正在高端市场实现冲破，公司经济运转质量将持续向好，看好公司持久投资价值。
超纯PFA是半导体先辈制程不成替代的环节材料，被海外巨头垄断且求过于供PFA凭仗其奇特的机能成为半导体系体例制中不成替代的环节材料，其使用贯穿芯片制制全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处置甚至气体分派系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端商标价钱超60万元/吨，且交货期长达一年以上。2025年半导体PFA全球供需约2万吨，随下逛晶圆产能增加叠加12英寸和先辈制程提拔的布局性变化，全球超纯PFA需求或将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨摆布，国内需求或正在1。3万吨摆布，或将进一步加剧供应严重。
盈利预测取评级：估计公司2026-2028年的归母净利润为51。88、55。04、58。21亿元，当前股价对应的PE别离为14、13、13倍，维持“买入”评级。
（1）本次刊行价较市价折价约8。0%，新增H股约占刊行后H股股本23。3%，对应H股理讲价格摊薄约1。9%（-8%*23。3%）。但本次并非公开配售或供股，且由中信金控全额认购并锁定48个月，因而现实冲击无限。（2）中持久股价影响焦点取决于新增本钱投向及ROE产出，本次定增次要用于海外营业、跨境机构营业、衍生品、FICC及本钱中介等高ROE标的目的，2025年海外子公司ROE25%高于公司全体的11%，因而可对冲EPS摊薄并提拔公司全体ROE中枢。
（1）冲焊件：次要包含车身中天窗加强板总成、仪表总成、行李箱隔板总成、后副车架加强件、车轮罩总成、地板中横梁、前副车架等；新能源车范畴次要包罗IPU固定支架、电动马达支架、VCU支架、电池快慢充插口支架、ECU支架、左/左后侧围加强板总成、后围下盖板总成、左/左后内轮包总成、空气室总成、电池防护支架、碳陶金属布局件等。2022-2025年别离实现收入9。56/14。80/13。04/11。43亿元，占比52。07%/61。13%/59。11%/53。03%，同比+46。65%/+54。91%/-11。89%/-12。38%；毛利率别离为10。08%/6。16%/7。03%/5。81%，同比+0。48/-3。92/+0。87/-1。22pct。
南方公司的次要产物包罗涡桨、涡轴和活塞策动机，普遍配拆于曲升机和通航飞机等各类机型。2025年南方公司营收（74。73亿元，-2。61%），实现停业利润0。28亿元，2024年南方公司利润总额为0。16亿元。
事务：1）公司发布2025年年报，全年实现归母净利润144。1亿元，同比添加42。17%；实现扣非后归母净利润134。82亿元，同比添加28。13%。拟每股派发0。4元（含税）现金盈利，分红比例53。96%。2）公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润44。84亿元，同比下滑9。83%；实现扣非归母净利润42。21亿元，同比下滑12。04%，业绩根基合适市场预期。煤价下降业绩弹性，2025年业绩大幅增加。按照公司通知布告，2025年分板块利润总额看，同比增加86%，为利润增加焦点缘由，煤电板块利润增加次要受益于煤价下降，公司境内售电燃料成本266。88元/兆瓦时，同比下降11。13%，下降幅度远高于电价降幅。倒算2025年煤电度电利润3。9分，较2024年添加2分/千瓦时。其他板块利润环境：燃机12。7亿元，同比增加17%；风电56。08亿元，同比下降17%；光伏28。83亿元，同比增加6%；别的水电利润0。48亿元，生物质利润-2。94亿元。2026年火电本钱开支打算增加，新能源下降，或反映运营商新能源投资志愿。拆机层面，截至2025岁尾，公司可控拆机15587万千瓦，此中煤电9195万千瓦（根基不变）、气电1770万千瓦（yoy+31%）、风电2062万千瓦（yoy+14%）、光伏2507万千瓦（yoy+26%）。对比2026年本钱开支打算取2025年本钱收入环境，火电打算117亿，较2025年增加34%；风电打算305亿，较2025年增加27%；光伏打算72亿，较2025年下降50%。
申购：金戈新材专注于导热粉体材料、阻燃粉体材料等功能性材料，研发实力凸起，是国度级专精特新“小巨人”企业，且公司产物现已成功进入汉高、回天新材、硅宝科技等世界500强公司及国内领军上市公司的供应系统。公司产物下逛次要使用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等范畴，具备持久增加潜力。可比公司PETTM中值为97X，关心。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为77/81/84亿元，同比增速别离为4%/5%/4%，当前股价对应的PE别离为15/14/14倍，维持“买入”评级。
事务：公司披露2025年年报和2026年一季度演讲，2025年公司实现归母净利润24。93亿元，同比下滑18%（较调整后），2026年一季度公司实现归母净利润6。94亿元，同比下滑24。63%（较调整后）。煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表示亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9。6%，全口径电价同比小幅下滑0。94%，实现标煤单价513。7元/吨，同比下滑12。14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提拔3。72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表示欠安。2025年公司煤炭产量同比下降6。6%，外销量同比下降19。12%（意味着公司正在煤价下降期添加自用量），煤炭外销价钱300。65元/吨（不含税），同比下滑25。3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9。18个百分点；3）新能源：电价下降较着拖累公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1。6GW，按照逃溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0。09%，但收入下降13。9%，估计从由于电价有所下降。电价电量同步下降，煤炭产量尚未恢复，26Q1利润下滑25%。2026年Q1公司实现发电量127。83亿千瓦时，同比下滑4。4%（逃溯后），实现平均电价0。3311元/千瓦时（不含税），同比下降7。63%（逃溯后），公司入炉标煤单价同比下滑9。34%，我们阐发煤价下降幅度难以抵消电价下降及电量下滑趋向；正在煤炭端，2026Q1公司实现煤炭产量320。9万吨，同比增加1。74%，外销量149。68万吨，同比削减4。1%，实现煤炭外销价钱269。65元/吨（不含税），同比下滑24。8%，煤炭板块量价双降趋向持续，估计煤炭利润表示欠安。
估计2029年中国导热粉体市场规模将达到154。53亿元，新能源汽车、消费电子等范畴需求广漠。导热粉体材料下逛使用范畴普遍，次要包罗新能源汽车、5G通信、消费电子、光伏储能等，其原材料氧化铝、氢氧化铝、氧化锌等资本丰硕、供应充脚。据金戈新材招股书，2024年中国导热粉体材料市场规模为107。46亿元，估计2029年将达154。53亿元。此中，新能源汽车范畴导热粉体市场规模2024年约23。1亿元，估计2029年将达50。6亿元，2025-2029年估计复合年增加率将为15。00%；消费电子范畴2024年导热粉体市场规模约25。3亿元，估计2029年将达35亿元，2025-2029年复合年增加率将为7。40%。阻燃粉体行业的消费布局正由卤系向无机系、无机磷系改变，无机阻燃粉体凭仗高效阻燃、无毒环保和价钱低廉等劣势加快替代卤系产物。2024年中国阻燃粉体市场规模约161。1亿元，估计2029年达283。2亿元。此外，据金戈新材招股书，估计全球电磁屏障材料市场2022-2028年CAGR将为9。2%。同业业公司方面，壹石通、万盛股份、天马新材、联瑞新材、百图股份等公司较为领先。
2025年年报及2026年一季报点评：深化军机平易近机、国内国际、航机燃机协同结构，奋进第二曲线。31亿元，-3。23%），归母净利润（6。34亿元，-26。27%），扣非归母净利润（2。94亿元，-62。81%）；毛利率(9。12%，-0。94pcts)，净利率(1。59%，-0。46pcts)。4月28日，公司通知布告，2026年Q1实现营收（70。77亿元，+14。80%），归母净利润（0。03亿元，-65。93%）。业绩阶段性承压，运营性现金流大幅改善。
1）科力普拟分拆上市，利于市值沉估取资本优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收入31亿元，同比+11%，上市有益于为其供给婚配其营业属性的融资渠道取估值，同时使晨曦聚焦高毛利从业，优化资本设置装备摆设。
华锡有色做为广西独一国有有色金属上市企业，坐拥多项焦点计谋性矿产资本且储量位居国内前列，企业次要开采锡、锑、铟、锌、铅、银等矿产，还储藏铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十余种伴生罕见金属，是国内锡、锑财产主要的出产企业，截至演讲期末，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山保有矿石资本量8550。62万吨，同比增加36。18%，锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等各类金属保有资本总量达429。48万吨，同比提拔31。69%。
汽车金属零部件领先企业，聚焦紧固件、冲焊件及铝压铸件等产物。1993年，公司成立；1993-2005年，公司聚焦汽车紧固件营业，先后于2002年和2005年实现产物配套日产丰田及美系福特；2005-2012年，公司新增中小型冲焊件产物线年，产物进一步升级至高强度紧固件及中大型冲焊集成件；2018年起，公司持续开辟大型轻量化集成总成件；2023年，公司取金博股份计谋合做，切入碳陶刹车盘范畴。
做为中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，公司是我国大、中、小型军平易近用航空策动机，大型舰船用燃气轮灵活力安拆的出产研制和补缀，集成了我国航空动力安拆从机营业的几乎全数型谱，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元。
升，AI+NAS强劲第二增加曲线，公司正步入业绩增加取品牌溢价双升的盈利期。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为10。2/13。5/17。5亿元，同比增速别离为45%/32%/29%，当前股价对应的PE别离为29/22/17倍，上调“买入”评级。
人形机械人开辟新蓝海，先发卡位工致手电机。Optimus工致手度逐代添加，Gen3单手或将具备25个施行器，我们测算，百万台人形机械人出货无望对应工致手电机百亿元市场规模。工致手电机属于微特电机，制做工艺及使用层面具有较高手艺壁垒。公司较早切入工致手电机范畴，具备先发劣势。目前工致手电机手艺线尚未，公司产物储蓄丰硕且具备较强手艺实力，空心杯电机位居国内领先、全球第一阵营，机能对标Maxon等国际品牌且产物更具性价比；曲流无刷电机具有注塑一体成型专利，帮力降低出产成本。
分红率约70%，绝对分红程度0。22元/股，当前股息率4%。2025年公司再次提出三年分红许诺，明白2025-2027年每年以现金体例分派的利润准绳上不少于昔时实现的归并报表可供分派利润的70%，且每股派息不低于0。1元人平易近币（含税），2025年公司正在利润有所下滑的布景下维持0。22元/股的分红程度，充实展示公司对股东不变报答的注沉，按照此分红程度计较，公司当前股息率3。9%（按照2026年5月21日收盘价），煤电一体化运营提高盈利不变性，公司盈利属性凸起。
新手艺、新行业的迸发式成长持续驱动芯片改革，全环抱栅极（GAA）、后背供电、高K（High-K）金属栅、高带宽存储器（HBM）等应运而生。先辈制程和三维集成布局下，保守薄膜堆积材料已难以满脚下逛出产中对高深宽比、高刻蚀选择比的需求，先辈硬掩膜和介质薄膜将成为前沿手艺节点芯片制制的新趋向。同时，等离子体平均性、高深宽比布局的薄膜笼盖性、宽温域调理、削减薄膜残留等下逛先辈芯片制制中的焦点工艺难题对薄膜堆积设备的手艺立异程度提出了更高要求，高端薄膜堆积设备送来手艺升级窗口。
投资：全体来看，珀莱雅虽然近年来履历了办理层更迭，品牌增加驱动切换，行业盈利衰退等晦气要素，但其做为国货头部品牌的根基盘地位照旧安定，也是为数不多实正具备集团化平衡结构能力的国货美妆公司。跟着公司当前组织办理愈加职业化，新品及新品牌加快放量下新的增加势能正正在蓄力，以及将来内生外延持续开辟新增曲线，公司无望逐步步入新的高质量成长节点，而当前估值以及股价曾经处于汗青和板块的较低，分析绝对及相对估值，我们赐与公司2026年PE为17-19x，对应市值为294。5-329。1亿元，股价为74。2-82。9元/股。
宏不雅经济的风险，产物研发不及预期的风险，行业合作加剧的风险，下逛需求不及预期的风险，产物价钱大幅波动的风险。
航空动力成长日新月异，全球市场规模持续扩大，以自顺应变轮回手艺为焦点的下一代军用航空动力趋于成熟，基于分歧场景的新道理、新构型动力手艺加快推进，近程化、现身化、无人化和智能化航空策动机成为主要研究标的目的。商用动力市场需求持续攀升，以中国为首的新兴市场将继续引领全球航空市场的成长；低空经济和通航动力正在国度政策支撑下，计谋地位空前提拔；受国际形势影响，正在国度计谋取财产政策双轮驱动下，平易近用燃气轮机国产化替代需求添加。将来，公司将聚焦航空策动机和燃气轮机从业，加快正在研产物的研制、转批历程，夯实合作劣势，强军首责，积极推进平易近用航空动力、通航动力、平易近用燃机等财产成长，加速航空策动机自从研制程序、实现高程度科技自产自强、扶植航空强国。
盈利预测取投资评级：2026年以来市场交投情感火热，我们维持此前盈利预测（暂未考虑增发影响），估计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比别离+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1。10/1。04/0。97倍。公司龙头地位安定，盈利能力远高于行业平均程度，运营稳健且各项营业均排名行业前列，应享有必然估值溢价。维持“买入”评级。
公司超纯PFA达到半导体要求，环节金属离子析出量不变节制正在ppt级别，总金属离子析出量不变节制正在ppb级别，环节目标优于进口，纯度品级、批次不变性全面临标国际一线品牌，可完满适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可为下逛降低采购成本。即便假设公司产物订价正在30万元/吨摆布，亦将有不错的利润空间。成本更低+价钱更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广漠。
公司深度演讲：卡位先辈制程焦点环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，帮力“中国芯”自从可控？。
公司分析实力位居中国化肥行业、中国磷复肥行业前列。公司具有安徽宁国、宣州、亳州化肥出产取宣州马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山，现已成立新产物研发、出产、使用取办事一整套较为完美的磷复肥财产链，并取高档次磷矿、硫铁矿开采、深度开辟操纵相配套，分析实力居中国化肥行业、中国磷复肥行业前列。公司是专业处置各类磷复肥、公用测土配方肥、生物无机肥料及新型肥料等肥料的研发、出产、发卖取办事，立脚化肥减量提质，绿色增效，以测土配方施肥和土壤改良为抓手，现已构成多个产物。新型功能肥料现有均控网系列、美优能系列、司尔特大丰收系列。复合肥次要用处为农业间接利用。
出产制制：制船景气缓冲财产周期性波动影响，静待新船坞产能爬坡鞭策业绩提拔。公司出产制制板块包罗制船、选矿和油脂加工，制船营业由子公司象屿海拆运营。2022年-2025年，出产制制板块营收、毛利实现稳健增加，此中：制船营业2025年贡献出产制制中近一半营收、超七成毛利，利润支柱感化显著。子公司象屿海拆订单储蓄充脚、细分船型合作劣势显著，手持订单全球排名靠前，2025年8月象屿海拆旗下启东船坞正式投产，估计满产后制船板块产能无望提拔超四成。我们认为，跟着新船坞产能逐渐、行业高景气延续，制船营业营收规模取盈利程度无望持续上行，成为公司中持久主要的业绩增加极。
事务。公司2025年停业收入达到26。33亿元，同比降低0。83%。2025年归母净利润达到4。19亿元，同比下降43。75%。2026年Q1公司实现停业收入3。43亿元，同比下降8。47%；实现归母净利润0。23亿元，同比削减74。22%。公司2026年Q1发卖费用为0。46亿元，同比上升42。88%，次要系本季度加大学术推广投入。公司或因产能扩增和市场影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增加及外延式扩张并举，公司采浆量快速提拔，公司产能曾经无法满脚运营成长需要，公司部属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均正在鞭策二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已成功投产，广东双林2025年6月已成功投产，公司合计年产能提拔至超3，000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司停业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场影响：血液成品行业受集采扩围、DRG/DIP、医保控费、药品沉点合理用药等要素影响，使得临床处方量削减，市场需求端景气宇下滑，致2025年公司血液成品营业毛利率同比下降。国药系统整合仍是焦点看点，持久赋能值得等候。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪取中国生物手艺股份无限公司签订了《股份让渡和谈》，拟向中国生物手艺股份无限公司让渡其持有的21。03%股权。若本次买卖完成，中国生物手艺股份无限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团无限公司将成为公司的现实节制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户领取30%的标的股份让渡款，该买卖已进入国资及反垄断审查法式，并将最终截止日耽误至2026年6月30日。考虑到国药集团正在中国血成品行业的龙头地位，我们认为无望打开公司将来的成漫空间。
项目扶植+产物开辟协同发力，持续完美高新材料财产平台化结构。公司一直特种高材料平台化计谋，充实阐扬分歧材料间配方、工艺、配备、研发、市场等方面的协同感化，逐渐完美并不竭丰硕高材料合成、改性和成品出产制制的全财产链平台化结构。通过焦点材料不竭横向取纵向整合，持续实现高附加值材料产物的立异取冲破。公司通过不竭霸占手艺配方和出产工艺，已实现LCP、PPA、聚砜、PAEK等特种工程树脂的财产化合成结构。伴跟着沉庆新建年产能20000吨LCP材料产能持续，公司正向着全球第一的LCP供应商方针稳步迈进。沉庆特种尼龙树脂年产能达10000吨，高温尼龙、长链尼龙、通明尼龙、生物基尼龙和尼龙弹性体等产物已全面投产并获得下旅客户的承认和利用，已成为业内特种尼龙树脂品类最完整的企业之一。公司规划扶植聚芳醚酮（PAEK）合成树脂产能1000吨，一期年产能500吨聚醚醚酮(PEEK)合成树脂产线吨产线已进入设备安拆期。公司已取下旅客户开展注塑级PEEK材料开辟和验证工做，并已取得部门订单。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级PEEK型材出产及加工能力，正逐渐向细密电子、电子消息、工业机械、轴承等范畴客户供应PEEK型材。公司规划聚砜产能10000吨，分两期实施，一期产线技改工做曾经完成，正正在开展各项验收工做。公司2019年收购浙江科赛51%股权，2022年和2024年两次收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡(后改名为沃特华本)合计100%股权。沃特华本是株式会社华尔卡正在氟树脂塑材范畴全球独一自有制制，相关材料产物曾经获得中国、中国、日本、欧洲等国度和地域出名半导体、特高压行业客户的承认和利用。公司阐扬上海沃特华本+浙江科赛的氟材料双结构劣势，实现了PTFE薄膜和氟材料成品正在半导体、办事器用PCB、高频高速数据传输、特高压、工业等范畴的笼盖，现已成为PTFE成品产能和产物质量业内领先的企业之一。
国内Fab扩产叠加先辈存储升级，IC显影液需求无望快速增加。中芯国际、晶合集成等成熟制程产线扩产带来晶圆投片量增加，无望带来IC显影液根本需求提拔；存储厂商产能爬坡则正在投片量添加之外，同时伴跟着制程升级。此中，高层数3DNAND通过垂曲堆叠存储单位提拔存储密度，推高了工艺复杂度和mask需求，无望带来显影液利用频次增加。成熟制程到先辈制程的升级无望带来IC显影液需求增加。
研发管线稳步推进，工艺升级无望提拔盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球卵白（pH4）出产工艺变动获得临床试验核准，从保守低温乙醇卵白分手法升级为国际支流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，无望正在产物收率和平安性上实现显著提拔。此外，2026年2月，公司披露全资子公司持续获得药品弥补申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表白公司研发管线正按打算稳步推进，为后续产物梯队扶植和业绩增加供给了保障。
海外营业延续高增，国内营业苏醒强劲，食物原料成新亮点。分区域来看，2025年国外/国内别离实现收入68。48/98。05亿元，别离同比+19。88%/+4。08%，海外市场延续高增态势，是公司增加的焦点引擎。2026Q1国外/国内别离实现收入19。31/25。76亿元，别离同比+14。6%/+22。7%。国内营业正在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲苏醒，增速亮眼。分产物来看，2025年酵母及深加工产物/食物原料/制糖产物/包拆类产物别离实现收入119。49/22。18/13。39/3。60亿元，别离同比+10。09%/+54。36%/+5。80%/-12。16%，此中酵母及深加工产物连结稳健增加，食物原料行业表示亮眼，酵母卵白等新产物上的推广取得显著成效。26Q1焦点酵母及深加工产物/食物原料营业实现收入32。56/6。15亿元，别离同比+17。4%/+41。7%，成为焦点增加引擎。此外，制糖营业因并表晟通糖业，26Q1收入同比大幅增加125。0%至3。52亿元。毛利率稳步提拔，短期要素扰动Q1利润表示。2025/26Q1公司发卖毛利率为24。79%/26。47%，别离同比+1。22pct/+0。50pct。盈利能力改善次要得益于糖蜜价钱下降带来的成本盈利取高毛利率的海外营业收入占比提拔。3月份海运费短期飙升扰动，26Q1毛利率提拔趋向有所放缓。费用方面，发卖/办理费用率根基不变，财政费用因银行利钱支取汇兑丧失等有所添加，对利润端构成必然压力，2025/26Q1发卖净利率别离为9。50%/9。69%，同比+0。60pct/-0。51pct。成本下行周期明白，海外扩张取新品类打制增加双引擎。瞻望将来，公司将继续推进全球化计谋，海外市场仍是焦点增加引擎。公司正加快海外制制结构，印尼、俄罗斯等新产能的扶植将为海外市场扩张供给根本。国内市场以酵母卵白为代表的新兴营业正加快贸易化，公司积极结构酵母卵白、食物原料、酶制剂等，无望打制第二增加曲线，打开持久成漫空间。利润端，公司送来明白的成本下行周期。
雅砻江水电正在建4GW，大渡河即将送来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及正在建水电拆机372万千瓦，全流域可开辟水电拆机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开辟水电拆机跨越7GW。大渡河道域干流规划保举三库22级开辟方案，总拆机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总拆机1241。56万千瓦，此中水电拆机1173。56万千瓦（含小水电拆机39。46万千瓦），正在建拆机424万千瓦，规划拆机226万千瓦，正在建拆机连续投产无望进一步增厚公司投资收益。
公司国际化结构已构成亚太、中东非洲、中亚、拉美的SUPCON发卖办事系统以及和欧洲的Hobré发卖办事系统，海外团队近300人，正在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国度设立子公司6家。演讲期内，公司正在全球头部客户冲破方面取得里程碑式进展：全系列产物进入法国液化空气集团Air Liquide；节制系统产物成功入围阿布扎比国度石油公司及格供应商名单；ICSS进入马来西亚国度石油公司Petronas；DCS、SIS通过沙特阿美严苛的机能测试；取中航国际结合中标阿尔及利亚国度石油天然气公司管道项目，标记着公司节制系统初次入围除中资外的全球前二十强石油公司；获得哈萨克斯坦300万方天然气处置项目，这是公司首个海外超10，000点油气节制系统项目；成功入围墨西哥国度石油PEMEX和西麦斯水泥CEMEX供应商短名单。这些取全球龙头的深度合做充实论证了公司处理方案的先辈性取靠得住性，为国际品牌影响力取将来市场拓展奠基根本。正在贸易模式层面，公司正从保守项目制产物发卖向产物化和办事化的分析价值交付转型，由一次性买断授权逐渐转向模子即办事（MaaS）、成果即办事（RaaS）的价值订阅模式，兴发集团部属27家企业已实现工业软件全面订阅制，为订阅模式的规模化增加供给了标杆案例。
公司操纵航空策动机和燃气轮机从业劣势和平台劣势，向新域新质场景拓展，同时加快军贸和通航市场开辟。操纵手艺同源、财产同链的特点，加速向商用航空策动机、通航动力、燃气轮机等多个新域新质市场拓展。
风险提醒：人形机械人进展不及预期；合作恶化风险；发卖不及预期风险；行业政策风险；市场空间测算误差风险。
中控手艺推出的AOP自从运转工场，是流程工业范畴面向自从化的新一代智能制制范式，其焦点正在于以TPT时间序列大模子和UCS通用节制系统为双核，建立笼盖识别-风险评估-智能决策-精准施行的全链闭环系统。TPT做为AOP的聪慧大脑，基于海量工业数据预锻炼和夹杂专家模子（MoE）架构，具备模仿、节制、优化、预测、评估五大能力，可以或许捕获设备运转曲线取物料反映等时序数据趋向，依托MoE架构无效避免机械，为决策供给靠得住根据。2025年8月，公司发布全球首个时序夹杂专家大模子驱动的工业Agent生成平台TPT2，实现一句话为工业问题供给处理方案、生成可施行的工业Agent和使用法式。UCS做为AOP的强韧神经中枢，采用零信赖收集平安架构取云原生手艺，相较保守DCS可缩减90%机柜空间、降低80%以上线%。TPT已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、食物、建材、冶金等13个行业，正在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，安拆级无人值守、全厂级智能安排行业示范工场扶植已正在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度使用，全面进入规模化使用阶段。
依托正在PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等薄膜堆积设备及三维集成设备范畴的手艺冲破取规模化量产，公司正在先辈制程范畴焦点合作力显著提拔，营业规模实现大幅增加。公司2025年实现停业收入65。19亿元，同比增加58。87%，实现归母净利润9。27亿元，同比增加34。67%。2026年一季度实现停业收入11。12亿元，同比增加56。97%，实现归母净利润5。71亿元，同比增加488。29%。。
黎明公司次要营业涵盖航空策动机和军用燃气轮机等多范畴，其次要出产的中大推力涡扇策动机普遍配备我国多款高机能军机。2025年黎明公司实现营收（259。60亿元，-5。15%），实现停业利润4。52亿元，2024年黎明公司利润总额为4。62亿元。
事务：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收187。29亿元，同比+5。67%；实现归母净利润为5。78亿元，同比-62。01%；扣非后归母净利润6。06亿元，同比-60。01%；运营勾当现金净流量为18。48亿元，根基每股收益为0。69元。2025年利润分派预案为每10股派发觉金盈利2。5元（含税）。2026年Q1，实现营收45。9亿元，同比+12。32%；归母净利润为1。55亿元，同比-24。85%；扣非后归母净利润为1。43亿元，同比-22。38%。点评如下。
公司通知布告：中信证券拟向特定对象—中信金控刊行H股股票，募资总额为人平易近币160亿元，全数由中信金控以现金体例认购。本次刊行价钱为23。13港元/股，较5月28日收盘价折价率为8。0%。此次资金将次要用于夯实公司本钱根本、鞭策国际化计谋和提拔风险抵御能力。国信非银概念：本次向中信金控定向刊行H股并募集高达160亿元人平易近币现金，对中信证券具有多沉意义：（1）充脚的资金将间接加强公司的本钱实力，有帮于提拔净本钱和风险笼盖能力，为中信证券正在持续扩展本钱耗损型营业时供给主要资本保障；（2）本次刊行有益于加速公司国际化程序，有益于中信证券继续深化其平台和境外营业结构，强化国际本钱市场的影响力和办事能力，积极响应扶植世界一流投资银行的计谋。募集资金可用于投资海外营业、金融科技和立异营业范畴，为将来多元化营业成长奠基根本；（3）控股股东现金认购、持股比例提拔，进一步彰显大股东对公司中持久成长的果断支撑，有帮于不变公司管理布局和市场决心；（4）对质券行业而言，中信证券本次大额定向增发H股，是证券行业本钱弥补取资本整合的示范性案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。考虑到公司龙头地位安定，本钱实力进一步加强，我们维持公司“优于大市”评级。
按照乌江水电债券募集仿单，截至2025年3月底，乌江水电控股正在运拆机1358。17万千瓦，此中水电、火电、光伏别离为869。5、450、38。67万千瓦。乌江水电正在建次要为坪上抽水蓄能电坐120万千瓦，估计2031年投产发电。分板块利润看，2024年乌江水电毛利28。15亿元，此中水电、火电（含供热）、光伏别离为29。6、-1。68、0。23亿元，利润总额18。27亿元，归母净利润16。19亿元。
风险提醒。行业政策变化带来的风险。药品研发立异、仿制药研发及分歧性评价的风险。麻精药品的研发、出产、发卖及办理方面的风险。
售价及成本方面，2025年锡锭营收26。41亿元，同比+16。50%；单元售价同比添加14。91%；单元成本同比添加26。44%；毛利率削减6。77个百分点。锌锭营收6。73亿元，同比-4。39%；单元售价同比削减2。89%；单元成本同比添加；毛利率削减10。36个百分点。锑锭营收0。87亿元，铟11。3%锭营收0。63亿元，2024年同期均无营收。锌精矿营收3。72亿元，同比36。58%；单元售价同比削减3。23%；单元成本同比添加28。11%；毛利率削减16。27个百分点。铅锑精矿营收10。38亿元，同比+48。21%；单元售价同比添加37。31%；单元成本同比添加29。29%；毛利率添加1。24个百分点。有色金属深加工营收2。63亿元，同比+130。73%；单元售价同比添加18。68%；单元成本同比添加33。96%；毛利率削减9。06个百分点。其他矿产相关产物营收5。14亿元，同比+19。01%，毛利率添加1。87个百分点。
华锡有色发布2025年年报：公司2025年实现停业收入58。03亿元，同比+25。31%；归母净利润8。01亿元，同比+21。75%；扣非净利润为7。68亿元，同比+21。29%。公司2026Q1实现停业收入11。57亿元，同比-7。01%；归母净利润1。82亿元，同比+18。54%；扣非净利润1。82亿元，同比+21。91%。投资要点锡锑从营品类营收增幅亮眼。
5月28日，晨曦股份发布回购股份通知布告，拟利用5-10亿元公司自有资金以集中竞价体例回购股份，不跨越人平易近币35元/股（含），回购刻日不跨越12个月，回购股份占总股本比例1。55%~3。10%。
按照公司年报披露，2026年，公司年度运营方针为停业收入估计499。49亿元，估计实现归母净利润5。24亿元。2026年，公司估计仍处于新产物成熟度提拔，产物布局调整，新营业结构阶段，盈利能力阶段性承压。
事务：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现停业收入265。95亿元，同比增加6。89%；实现归母净利润85。04亿元，同比增加2。50%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现停业收入57。63亿元，同比增加7。02%；实现归母净利润15。43亿元，同比增加2。32%；3）公司发布2025年度利润分派预案，每股派发觉金股利0。205元（含税），分红比例44。91%。电坐投产发电量提拔，2025年及2026Q1业绩稳增。公司2025年完成发电量1269。32亿千瓦时，同比添加13。32%，此中水电发电量1208。15亿千瓦时，同比添加11。94%；风电发电量3。40亿千瓦时，同比削减18。29%；光伏发电量57。77亿千瓦时，同比添加57。58%。发电量同比添加的次要缘由：1）用电需求同比添加，云南省内和西电东送电量同比添加；2）TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，新能源拆机规模大幅提拔，使得发电量同比添加；3）澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1。5成，公司正在从汛期全力抢发电量，水电蓄能获得无效。电价方面，2025年公司水电、风电、光伏上彀电价别离为0。208、0。483、0。253元/千瓦时，别离同比-0。012、+0。057、-0。023元/千瓦时，或部门受市场化买卖比例同比提拔11。51pct至73。46%影响。公司2026Q1完成发电量239。58亿千瓦时，同比添加12。52%，发电量同比添加的次要缘由：1）新能源拆机规模同比大幅提拔；2）公司优化小湾和糯扎渡“两库”互济运转，错峰放置水位消落，加速水电梯级蓄能；3）云南省内及西电东送电量同比添加，2026Q1营收及归母净利润增速低于电量增速，或受市场化电价下行及低电价电坐电量占比提拔等要素影响。2025年TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，注沉澜沧江上逛水电拆机成长性。2025年公司TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，新能源拆机规模大幅提拔，截至2025岁尾，公司已投产拆机3420。81万千瓦，此中水电2811。58万千瓦（同比+81万千瓦），新能源609。23万千瓦（同比+238。96万千瓦）。澜沧江流域正在云南境内干流初步规划15个梯级，总拆机容量约2600万千瓦，此中上逛河段拆机容量合计943万千瓦，公司澜沧江云南段水电开辟已由中下逛向上逛推进，注沉公司澜沧江上逛水电拆机成长性。
HB步进电机龙头，全球份额稳居前三。按照Mordor Intelligence，全球步进电机市场规模估计2029年无望达到13。0亿美元，2024-2029年CAGR为3。08%。2025年公司步进系统营业全球营收规模跨越2亿美元，稳居全球步进系统市场前三，是近十年来独一打破日本企业持久垄断、沉塑全球合作款式的国内企业。
运营稳健，焦点产物持续放量。2025年公司果断推进特种高材料计谋，持续连结较高研发投入，同时加大市场开辟力度，全年实现营收20。52亿元，同比增加8。17%；此中特种高材料营收占比达49。37%；归母净利润和扣非归母净利润别离同比增加75。97%和38。70%；运营勾当发生的现金流量净额为2。21亿元，同比增加135。90%，业绩增加的同时，现金流很是结实；研发费用1。23亿元，同比增加6。30%，企业立异能力持续提拔。全体来看，2025年公司运营全体稳健向好，营收、净利润均实现稳步增加，焦点产物持续放量，产能结构逐渐落地，LCP产物出货量持续增加，特种尼龙、PPS、PTFE、PEEK等特种材料同步成长，为高频通信、算力办事器、新能源汽车、低空经济、半导体、机械人等范畴的全球出名客户供给立异性新材料处理方案。2026年一季度公司延续优良增加态势，盈利能力取现金流质量进一步优化，为全年业绩方针的实现奠基优良开局：2026年一季度，实现营收4。61亿元，同比增加16。69%，此中特种高材料营收占比力上年进一步提拔；归母净利润和扣非归母净利润别离同比增加112。81%和129。42%，产物全体毛利率稳步提拔；运营勾当发生的现金流量净额为3410。43万元，同比增加119。64%。
盈利预测取评级：我们估计公司2026—2028年归母净利润别离为1。41/2。01/2。93亿元，同比增速别离为14。96%/42。47%/46。13%，当前股价对应PE别离为90。32/63。39/43。38倍。我们拔取兴福电子、江化微、晶瑞电材做为可比公司，考虑到公司正在面板TMAH显影液范畴的龙头地位、OLED扩产带来的显影液/剥离液配套增量，以及IC级湿电子化学品国产替代无望带来的第二增加曲线，初次笼盖赐与“买入”评级。
公司拟定向增发不跨越4。79亿元。公司本次向特定对象刊行股票募集资金总额估计不跨越47，880。00万元，正在扣除相关刊行费用后，拟用于银行贷款并弥补流动资金。本次刊行股票的价钱为4。98元/股。本次向特定对象刊行的股票数量为不跨越96144，578股，不跨越本次刊行前公司总股本的30%。本次向特定对象刊行的目标：1、降低资产欠债率，优化本钱布局，加强抗风险能力；2、巩固现实节制人的节制地位，提振市场决心。动向解读公司是西南最大的劣势氯碱企业。公司已扶植成为绿色高功能化学材料和先辈化学电池材料的手艺公司。公司持续推进“一体两翼”成长计谋，以氯碱化工为根本，正在现有氯碱财产轮回的根本长进行财产链的拓展和价值延长，进入钛化工和锂电材料财产。目前公司曾经具有完整的“资本能源-氯碱化工-化工新材料及新能源电池材料”的一体化制制业轮回财产链，构成了更大范畴的上、下逛优良财产协同效应。
2）小文具到大文具再到大文创，无望不竭破圈，Q1毛利率边际改善。保守营业无望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群取ASP破圈抵御K12生齿下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写东西/学生文具/办公函具/其他产物毛利率别离+2。92%/+0。72%/+0。05%/+1。82%，边际改善；九木杂物社做为品牌取产物升级的桥头堡，26Q1增加亮眼，营收4。5亿元，同比+16。11%，全年连结100家以上的开店打算，远期文创取潮玩空间广漠。
事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现停业收入51。63亿元，同比增加58。79%；归母净利润20。17亿元，同比增加50。15%。2026年Q1实现停业收入13。30亿元，同比增加40。82%；归母净利润4。92亿元，同比增加45。79%。
事务：公司发布26Q1财报。26Q1公司实现营收28。0亿元，同比+53。4%；归母净利润2。4亿元，同比+58。1%；扣非归母净利润2。3亿元，同比+62。7%。26Q1毛利率超预期改善，控费结果亮眼。26Q1公司归母净利率8。5%，同比+0。3pct；扣非归母净利率8。3%，同比+0。5pct。此中，26Q1公司毛利率39。3%，同比+1。3pct，或次要受益于产物布局优化及高毛利率海外营收占比提拔。此外，公司控费结果亮眼，26Q1办理费用率/发卖费用率别离同比-0。3/-0。9pct，必然程度上对冲加大研发投入及汇兑丧失带来的费用上升，研发费用率/财政费用率别离同比+1。3/+1。3pct。26Q1公司收入连结高增，或次要得益于渠道拓展+产物升级拉动。26Q1公司延续25年收入高增趋向，我们认为，一方面得益于海外线年来海外KA渠道（美国Walmart、Costco、BestBuy，欧洲MediaMarkt）等快速放量；另一方面，或次要受益于公司产物布局持续升级，26Q1公司于CES2026上发布NAS私有云iDX系列、NexodePro桌面充电器等沉磅产物，同时还颁布发表进军智能家居安防备畴，推出品牌的首个智能安防生态系统SynCare系列。我们认为，公司下逛硬件需求兴旺及产物升级逻辑持续验证，26年收入增速无望维持高增。
立异管线研发结构进入兑现期，价值沉估潜力较大。做为国内稀缺的CNS（中枢神经系统）龙头之一，截至2025岁尾，公司共有20余个正在研立异药项目，此中：提交上市申请项目1项（NH600001乳状打针液）；完成II期临床研究项目3项（YH1910-Z02打针液、NHL35700片、NH102片）；开展II期临床研究项目2项（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130片）；开展I期临床研究项目7项（Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊、NH300231片、NH104片、枸橼酸舒芬太尼打针液(ICU镇痛)）等。公司估计将加大新产物研发力度，争取NH600001本年上市，NHL35700来岁报产。
航发通航动力次要开展涡轴、涡桨等保守通航动力，以及涡电系统、氢能源动力、SAF燃料动力等新能源动力的中小型航空策动机产物研制，目前已有AES100、AEP100、AEP100-A、AEP100-B、AEP50E、AEP60E等沉点产物，使用场景笼盖低空干干线物流、应急救援、公事通勤、短途运输、石油办事、低空吊拆运输、岛礁运输等，已取中航无人机、彩虹无人机等无人机龙头企业告竣合做，并正在积极同10余家潜正在客户对接。
起首，最间接的影响是显著弥补焦点本钱，优化本钱布局。一次性募集160亿元资金，将大幅提拔公司的净本钱和风险笼盖率等焦点监管目标。正在《证券公司风险节制目标办理法子》的框架下，丰裕的本钱是券商扩大营业规模、成长本钱耗损型营业（如做市、产物创设、间接投资等）的前提。此次增资将无力支撑中信证券正在激烈的行业合作中连结本钱劣势，为拓展沉本钱营业、提拔杠杆程度创制空间。
事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润6。00亿元，同比增加175。02%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润0。89亿元，同比增加72。09%；3）2025年度现金分红总额为2。10亿元，占归母净利润的比例为34。91%。2025年全年及2026Q1来水偏丰电量高增，目前无核准正在建拆机。公司2025年度来水同比偏多45%，2025年发电量121。20亿千瓦时，同比上升71。90%，使发电收入及发电利润添加，此中水电发电量114。52亿千瓦时，同比增加80。89%；光伏发电量6。68亿千瓦时，同比削减7。22%。2025年公司上彀电价0。3074元/千瓦时，同比下降0。0034元/千瓦时，此中水电上彀电价0。3037元/千瓦时，同比下降0。0015元/千瓦时；光伏上彀电价0。3711元/千瓦时，同比上升0。0108元/千瓦时。截至2025岁尾，公司控股总拆机容量397。31万千瓦，此中水电323。35万千瓦，光伏73。96万千瓦，目前无核准正在建项目。2026年一季度来水同比偏多52。30%，2026Q1发电量17。20亿千瓦时，同比添加17。53%，带动营收及利润添加。华电集团旗下贵州区域洁净能源平台，大股东增持彰显成长决心取支撑。公司正在2025年4月16日披露控股股东及其分歧步履人的增持打算，中国华电拟通过子公司华电产融增持公司股份，增持刻日为通知布告之日起6个月内，拟通过集中竞价或大买卖体例累计增持公司总股本的0。85%至1。70%。2025年10月。
金戈新材本次刊行价钱9。65元/股，刊行市盈率14。99X，申购日为2026年6月1日。本次刊行数量为2232万股，刊行后总股本为8927万股，本次刊行数量占刊行后总股本的25%。经我们测算，公司刊行后估计可畅通股本比例为25%，老股占可畅通股本比例为0%。本次刊行计谋配售刊行数量为222。8万股，占本次刊行数量的9。98%。有4家计谋投资者参取公司的计谋配售。公司募投项目估计投资总额20496万元，此中“年产3万吨功能性材料手艺项目”于2025年11月进行了一期自从验收，估计达产后将新增功能性粉体产能每年10，000吨。
事务：1）公司发布2025年报，2025年实现归母净利润345。03亿元，调整后同比增加6。17%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润67。61亿元，同比增加30。50%；3）2025年分红总额244。68亿元，分红比例70。92%。
其次，资金用处紧扣计谋方针，帮力国际化取分析办事能力扶植。通知布告明白募资用于“加速扶植国际一流投资银行”和“深切鞭策国际化计谋”。募集资金可能投向海外网点结构、国际营业人才招募、跨境营业系统扶植，以及提拔全球资产设置装备摆设和办事能力。正在本钱市场双向深化的布景下，弥补本钱金有帮于中信证券巩固其正在国内的龙头地位，并加强正在国际市场上的合作力。
导热粉体材料是导热材料机能的焦点来历，我国导热粉体的市场规模表示出强劲的增加势头。按照头豹研究院数据，2024年，中国市场的规模为107。46亿元，将来几年导热粉体市场将继续连结不变增加，估计到2029年，中国市场的规模将达到154。53亿元。阻燃粉体材料的使用普遍，可使用于化学建材、电子电器、交通运输和航天航空等范畴，跟着下逛市场快速成长，阻燃粉体的市场成长空间将进一步扩大。按照头豹研究院数据，阻燃粉体的市场规模正在2024年的规模约为161。1亿元，并估计到2029年达到283。2亿元。
加速打制“氯-钛-磷-铁-锂”一体化轮回经济财产链。公司正在果断“一体两翼”总体计谋定位的根本上，加速打制“氯-钛-磷-铁锂”一体化轮回经济财产链。一是公司将加速具有劣势的钛化工扩产扶植程序，包罗氯化法钛白粉扩能和同步婚配原料项目，实现氯化法钛白粉财产规模效应阐扬，新建10万吨氯化法钛白粉产能；实施钛化工出产过程中的滤液出产氯化亚铁等轮回项目，提高企业分析合作力，钛白粉项目取硫酸项目连系，加强资本分析操纵。二是正在宜宾做为制制业主要对根本化工原料有着庞大市场需求的劣势布景下，夯实氯碱财产根本地位，当令启动氯碱财产链项目扶植；三是加速正在建锂电项目扶植和产物导入工做，为抢抓机缘，占领先机，也将会加速磷酸铁锂项目产能扩能；四是加速磷矿扩能进度，实现项目更多收效。
基于以上概念，我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为490。07亿元，524。23亿元和561。37亿元；归母净利润别离为5。23亿元，6。55亿元和8。95亿元；EPS别离为0。20元，0。25元和0。34元。基于公司所处行业及市场需求，我们维持“买入”评级，方针价55元，别离对应2026年-2028年275倍，162倍PE。
ArF光刻胶财产化历程加速：公司从原材料到产物的自从化线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等环节材料研制能力，为ArF光刻胶产物开辟和客户验证供给材料端支持。取2024年“三款ArF光刻胶通过认证幷发卖、收入破万万”比拟，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶营业收入冲破两万万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶营业正从晚期研发验证逐渐迈向财产化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶做为高端晶圆制制焦点材料，客户验证周期长、产物不变性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已正在原材料自从化、产物认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续跟着已验证产物正在客户产线中的利用比例提拔，公司光刻胶营业无望从“通过验证”进一步向“不变出产、持续供货”推进，成为公司中持久成长弹性的主要来历。
沉申水电的持久设置装备摆设价值：稀缺性长久期不变资产，正在动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块送来一轮加快上涨，我们认为不克不及完全归因于无风险收益率的下降，更主要的要素是正在本钱市场全体动布景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的沉估，即对波动性的从头订价，水电因为其相对更强的贸易模式不变性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。坐正在当前时点，我们强调水电的投资机缘并不正在拆机成长潜力，更非高频来水数据，并且因为水电的拆机扶植想划性极强，根基不会发生叙事的变化，正在股价中早已获得了充实订价。更需要关心的是两个底层逻辑，其一是水电贸易模式取政策的不变性，没有变化就是最好的成果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是本钱市场的全体波动性，相当于水电个股的机遇成本。
3）出海仍大有可为，成长性值得等候。23/24/25年海外收入8。5/10。4/11亿元，同比+21。6%/+21。6%/+6%，海外营业成长性仍值得等候，看好后续公司逐渐通过差同化设想和本土化营销渗入本地市场，缩小取海外头部品牌之间的差距。
分营业来看，公司从停业务分为三类，包罗航空策动机及衍出产品营业、外贸出口转包营业、非航空产物及其他营业。次要产物和办事有航空策动机及燃气轮机零件、部件、零组件，维修保障办事，以及航空策动机、燃气轮机、石油钻探、医疗器械零部件出口营业等，产物次要为航空器、舰船供给动力，为油气、电力两大范畴供给能源配备。2025年，公司从停业务三大板块营收环境。
持续获得项目定点，合计订单超3亿元。目前，公司飞翔汽车产物累计定点金额已跨越3亿元，焦点产物涵盖金属布局件、轻量化铝支架及壳体、碳陶刹车盘金属套拆。具体来看，（1）2024年12月，公司获国内某出名飞翔汽车企业定点，产物次要为紧固件及金属布局件，生命周期5年，估计总金额约0。91亿元；（2）2025年1月，再次获国内某出名飞翔汽车企业环节布局件定点，生命周期5年，金额超1亿元；（3）2025年7月，公司收到碳陶刹车盘客户合同，产物为碳陶盘环节金属布局件，终端使用于国内某出名飞翔汽车公司，生命周期5年，金额超1亿元，估计2026年Q2量产。
深耕活动节制范畴三十载，内研外购全球化结构。公司营业以节制电机及其驱动系统为焦点，处置活动节制范畴近三十年，节制电机范畴产物包罗步进电机、空心杯电机、曲流无刷电机、伺服电机等。公司是HB步进电机龙头，2025年步进系统营收近14亿元，同增近10%，内研外购持续拓展产物品类，通过、欧洲、东亚、东南亚等地域30余家子公司完成全球化结构，收购AMP、LIN、TMotion，取得焦点手艺前进、切入海外市场。
金戈新材次要产物为导热粉体材料和阻燃粉体材料等，2025年归母净利润达5748万元（yoy+21。30%）。公司专业处置功能性材料的研发、出产和发卖，具有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产物系列，下逛次要使用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等范畴。公司次要采用曲销，并辅以少量的商业商发卖模式。2025年公司的前五大客户别离是回天新材、博恩新材、优邦科技、安品新材和腾威电子，2023-2025年，回天新材一曲是公司最大的客户。2025年公司营收达5。34亿元（yoy+14。15%），归母净利润达5748万元（yoy+21。30%）。
正在贸易航天范畴，公司于2021年成立细密办事事业部，依托正在中高端数控机床及机械人焦点功能部件范畴持久堆集的研发实力、成熟工艺系统取细密制制能力将营业延长至贸易航天范畴。目前公司贸易航天范畴产物次要包罗火箭节制系统功能部件、卫星姿控系统及推进系统功能部件等。公司已取蓝箭航天开展营业合做，同时取行业内多家头部企业对接推进，部门产物正在头部客户实现小批量使用并构成小幅盈利。公司披露2026年贸易航天营业增加估计达50%摆布，且连结一般盈利。公司进入该范畴的焦点劣势是手艺取细密制制能力，正在高精度、高分歧性、定制化开辟及快速响应方面具备较强合作力，可以或许满脚贸易航天的严苛要求。
公司做为国内老牌氯碱化工龙头企业，保守氯碱营业盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。跟着北海碳三碳四项目标全面达产，公司石化板块无望充实受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增加的焦点引擎。同时公司前瞻性结构湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲打算”加快科技转型和国际化历程，将来持久成漫空间广漠。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为7。28、9。53、13。70亿元，EPS别离为0。35、0。46、0。67元，当前股价对应PE别离为15。8、12。0、8。4倍，维持“买入”评级。碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间2025年公司PO/MTBE安拆投产，贡献次要营收增加。我们认为，公司石化板块依托北海自有船埠和储罐设备，可间接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，无效削减运输成本，且公司具有60万吨/年PDH安拆，可为PO/MTBE出产供给焦点原料保障，正在原料价钱波动较大布景下具有较强风险抵当能力。2025年，国内环氧丙烷、MTBE等产物价钱处于汗青低位，周期底部信号明白，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，将来无望成为驱动公司业绩高速增加的焦点引擎。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为20。2/24。4/26。7亿元，同比增速别离为56。4%/20。6%/9。6%，当前股价对应PE别离8。85/7。34/6。70倍，拔取浙商中拓、物产中大做为可比公司，公司为大供应链龙头之一，大从业货量稳健增加，期现利润修复取套保利润回补无望带来盈利弹性，制船产能或将打制第二成长曲线年盈利无望实现稳健增加，当前估值具备较高性价比，初次笼盖赐与“买入”评级。
看好AIDC营业拉动估值，上调方针价：我们上调2027/28年盈利，基于22倍2027年市盈率（取5年汗青平均相若），上调方针价至220元（原155元）。我们看好AIDC营业后续进展进一步拉动公司估值，维持买入。
第二曲线启航，饮料打开增加空间。年轻消费群体消费习惯向“自从选择、微醺”改变，酒精、饮料鸿沟恍惚成为行业新趋向。公司2024年起结构汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等立异产物，且通过立即零售渠道以缩短价值链和压缩两头加价环节，让新品以更具价钱劣势触达消费者。这些新品充实满脚消费者对产物个性化、性价比的要求，中持久无望贡献增量，成为公司的第二增加曲线。
事务。2026年Q1公司实现停业收入16。10亿元，同比上升6。58%；实现归母净利润3。17亿元，同比上升5。56%。公司2025年停业收入达到59。11亿元，同比上升3。75%。2025年归母净利润达到10。57亿元，同比下降7。54%。公司2025年第四时度净利润下滑是由于：（1）公司2025年研发投入为8。69亿元，比上年度增加了20。52%。（2）为顺应市场运营的变化，公司加大了TRV130（“欧立罗”富马酸奥赛利定打针液）、安泰坦、瑞可妥、瑞百莱及美比瑞等具备较大市场增加潜力的新产物的市场推广力度。（3）2025年第四时度各项费用集中结算报销。保守营业集采影响逐渐消化，运营拐点无望确立。2025年麻醉类药物停业收入为31。16亿元，占总停业收入的52。71%，同比上升1。84%。类药物停业收入为11。89亿元，同比下降1。13%；贸易医药为8。72亿元，同比上升11。76%；神经类药物为3。7亿元，同比上升67。46%。公司沉点麻醉类产物羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、以及TRV130等沉点产物的发卖收入实现了快速增加。公司估计2026年上述焦点产物的发卖增加可根基笼盖集采品种的收入及利润缺口，2026年麻醉类产物估计将会有不错的增加。
黎阳动力是我国中小推力航空策动机研发出产补缀办事和先辈航空策动机环节零部件主要供应商。2025年黎阳动力营收（69。92亿元，+37。29%），营收规模持续增加，停业利润-1。27亿元，2024年公司利润总额0。04亿元，盈利能力提拔空间较大。
持续引进新手艺设备产物，不竭提拔市场所作力。演讲期内，公司持续加强取蔡司、强生、爱尔康等国际领先企业的合做，引进国际前沿诊疗手艺设备产物等。屈光范畴，公司部属厦门眼科核心等9家病院率先引进蔡司新一代机械人全飞秒VISUMAX800及新微创手术SMILEPro手艺，累计已完成全飞秒SMILEPro超1。2万例，率先引进新一代EVO+ICL(V5)晶体，深化正在ICL范畴的领先结构；眼病诊疗范畴，引进国内首台强生目力眼光健“Catalys白力士7。0”飞赤手术系统、博士伦Stellaris Elite超乳手术设备等，进一步提拔白内障等眼病的诊疗能力。新手艺产物设备的引进，进一步提拔了公司部属眼科病院的诊疗程度和市场所作力，满脚分歧条理患者的诊疗需求，也有益于公司全体盈利能力的提拔。
高机能碳基材料领先企业，碳陶制动盘等产物持续放量。金博股份深耕高机能先辈碳基材料，产物使用笼盖交通、锂电、光伏和半导体、氢能、化工等范畴。正在交通范畴，金博股份已建立完美的碳陶制动盘长、短纤及涂层盘系列产物矩阵，并持续投入碳陶刹车盘研发。凭仗手艺劣势，金博股份接踵进入多家支流车企定点供应链，此中长纤碳陶制动盘已实现对多家从机厂的批量交付，占领国内从机厂市场次要份额；同时，取多家车企及制动器厂家结合开辟公用碳陶制动摩擦副系统，满脚分歧价钱区间车型的差同化需求；此外，积极拓展碳陶制动后市场，正在后市场改拆范畴取得环节冲破。2025年，金博股份实现交通行业产物营收2。0亿元，占比24。6%，同比+1251。1%；实现毛利率1。3%，同比-5。2pct，跟着产物持续放量，规模效应无望鞭策毛利率稳步回升。计谋合做金博股份，聚焦碳陶刹车盘配套金属件。公司聚焦碳陶刹车系统公用合头及紧固件套拆。2023年10月，公司取金博股份成立计谋合做关系，一期具丰年配套20万件的出产能力，已获得定点并于2024年12月起头量产，成为业内率先批量出产碳陶刹车系统金属零部件套拆的供应商。2025年5月，公司新购近百亩杭州湾新区地盘，用于设想规划全新的碳陶盘环节金属布局件出产线月，公司获得碳陶盘环节金属布局件定点，产物终端使用于国内某出名飞翔汽车公司，此次项目生命周期5年，估计生命周期总发卖金额超人平易近币1亿元，估计2026年Q2起逐渐起头量产。
受体育赛事备货拉动、成本风险驱动、行业“按需出产”等要素影响，2026年1至4月各支流尺寸TV面板价钱全面上涨。跟着体育赛事取促销季备货收尾，5月支流尺寸TV价钱企稳，55英寸和65英寸两大从力尺寸仍处于2025年Q4以来的最高点。自2025年12月底65、75英寸TV面板率先跌价，带动该板块持续四个月量价齐升后，TV面板于5月正在高位企稳，表白供需两边对这一价钱中枢正正在构成共识。全体来看，市场需求仍连结韧性，供应侧产能偏紧款式未改，叠加上逛材料成本持续上涨，前期跌价尚未完全笼盖成本压力，供需紧均衡取成本压力仍为面板价钱上涨供给焦点支持。
盈利预测。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为5。07、6。28和7。61亿元。
投资：考虑到行业政策、市场所作等不确定性要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润别离为5。21/5。80/6。55亿元（2026-2027年原预测为6。05/6。97亿元），对应EPS别离为0。62/0。69/0。78元，对应PE别离为28。24/25。37/22。48倍。公司业绩稳健增加，市场所作力持续提拔，维持“买入”评级。
中信证券本次大额定向增发H股，全数由头部金控集团现金认购，是国内证券行业本钱弥补取资本整合的案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。大股东全额参取彰显对上市公司的决心，有帮于提振行业投资者情感和提拔外部本钱对行业龙头的承认度。此外，跨境刊行取规范的联系关系买卖审批流程，为证券行业深化合规办理和境表里营业协同供给实践经验，对鞭策行业健康成长和推进头部机构做优做强具有示范意义。
业绩增加强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6。609亿美元，同比增加22。2%；毛利率为13。0%，同比上升3。8个百分点，两项目标均合适预期；归母净利润达2，090万美元，同比大幅增加。公司12吋产能爬坡稳步推进，2026Q1全体12吋营收占比公司总营收的62。7%。正在产能快速爬坡的同时，公司照旧连结高产能操纵率，2026Q1公司的产能操纵率为99。7%。瞻望Q2，公司2026Q2发卖收入约6。9-7。0亿美元，毛利率约14%-16%。MCU、式闪存、BCD增加显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模仿取电源管剃头卖收入别离为1。846/0。571/1。709/0。744/1。739亿美元，别离同比增加41。7%/33。2%/5。0%/11。4%/25。8%，此中嵌入式非易失性存储器增加强劲次要系MCU及智能卡芯片的需求添加、式非易失性存储器收入增加次要由闪存产物需求驱动，别的得益于AI周边电源使用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等范畴，BCD工艺平台收入增加显著。FAB9产能扶植成功推进。2026Q1，公司本钱开支为9。249亿美元，此中8。861亿美元用于华虹12吋，3，870万美元用于华虹8吋。截至2025岁尾，华虹制制项目（FAB9）第一阶段产能成立已告竣方针，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，打算于2026年三季度告竣规划产能方针。营运方面，公司持续推进成本布局优化、供应链系统平安扶植、数字化取智能化升级及行政效率提拔等降本增效办法，正在营业不竭开辟前进的同时夯实持久成长根底。
公司努力于为电子半导体行业供给领先的电子大气体分析处理方案。广钢气体自设立以来，一直努力于为电子半导体行业供给领先的电子大气体分析性处理方案，差同化国际合作和自从立异的成长计谋，凭仗自从研发的焦点手艺以及多年的气体出产运营经验，构成了ppb级超高纯电子大气体（纯度可达9N）的制备及不变供应能力。公司自从研发的“Super-N”系列超高纯制氮安拆，能够不变出产并持续供应ppb级超高纯氮气（纯度可达9N），可以或许满脚集成电制制对气体供应能力的严苛要求，冲破了外资气体公司的手艺壁垒。公司凭仗领先的分析处理方案和优良的产物办事，已成长成为国内少少数超高纯电子大气体分析性办事商，产物获得浩繁国表里支流电子半导体厂商的承认，并取得优良的市场口碑，公司取林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体构成“1+3”的合作款式。
事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现营收530。14亿元，同比下降8。31%；实现归母净利润73。93亿元，同比增加11。30%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收125。14亿元，同比下降4。63%；实现归母净利润21。18亿元，同比增加1。91%；3）发布2025年度利润分派方案，2025年每股派发觉金盈利0。5081元（含税），分红比例约55%。2025年来水偏枯，水电电量承压，低基数影响下雅砻江水电净利润同比增加11。59%。公司2025年发电量1580。93亿千瓦时，同比削减8。12%，此中水电发电量980。94亿千瓦时，同比削减5。76%，次要是由于雅砻江流域、黄河上逛来水同比削减；火电发电量465。34亿千瓦时，同比削减17。64%，次要是由于部门火电所正在区域洁净能源发电量添加，以及外送电量影响；风电、光伏发电量别离为69。24、65。41亿千瓦时，别离同比添加3。86%、35。68%，次要受新能源拆机投产影响。电价方面，2025年公司平均上彀电价0。355元/千瓦时，同比下降1。11%，次要缘由：1）电量布局变化，即火电上彀电量下降，电价较高部门对应电量比例降低；2）部门区域火电中持久买卖价钱下降。此中四川省水电上彀电价0。308元/千瓦时，同比提拔0。007元/千瓦时。2025年雅砻江水电净利润92。24亿元，2024年一次性要素导致的低基数影响下同比增加11。59%。2026Q1电量电价微降，财政费用同比下降1。60亿元。2026Q1公司完成发电量379。07亿千瓦时，同比削减2。78%。一季度雅砻江流域来水持续偏枯，公司2026Q1水电发电量232。94亿千瓦时，同比削减7。82%；2026Q1公司火电发电量104。84亿千瓦时，同比增加1。91%，此中贵州省社会用电量以及外送电量添加，叠加抢抓现货市场长周期试运转机缘，发电量同比添加。2026Q1风电、光伏发电量别离同比增加6。76%、37。29%，次要受项目投产拆机增加影响。2026Q1公司平均上彀电价0。354元/千瓦时，同比削减0。28%。2026Q1公司财政费用同比下降1。60亿元，业绩彰显韧性。
点评：我们估计公司Q2吨盈利环比无望改善、利润空间。26年公司将沉点鞭策湖北/广西一期项目满产达产，我们估计浆纸婚配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提拔帮推成本加快优化。电解电容器纸布局成长。AI办事器拉动高压大容量需求，电解电容器纸是铝电解电容器的焦点原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38。3%、出口均价同比+7。1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量不变性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新减产能、将来无望持续抢占份额。MLCC纸基载带参取者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包拆，共同上下胶带（盖带）利用，用于从动部件的搬运取从动化贴片出产流程。洁美科技做为MLCC纸质载带全球焦点供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们估计将来相关营业无望持续受益于下逛驱动。
滚柱丝杠市场新飞跃，国产替代大有可为。滚柱丝杠是一种由从丝杠、滚柱、螺母等细密部件形成的传动机构，可以或许实现曲线活动取扭转活动的高效彼此转换，具备高承载、长命命、抗冲击及高靠得住性等显著劣势，普遍使用于航空航天、汽车及机械人等高端手艺范畴。受益于人形机械人财产迸发，我们预测2030年全球人形机械人出货量无望达205。0万台，对应2870。3亿元的市场空间；此中，使用于人形机械人的滚柱丝杠价值量将达到229。6亿元，2023-2030年CAGR为154。1%。当前，全球滚柱丝杠市场次要由国际巨头从导，包罗的GSA取Rollvis、的Ewellix、的Rexroth等；国内领先厂商则以南京工艺、博特精工、优士特为代表。从市场份额看，2022年国内厂商全体占比仅为19%，而国外龙头GSA、Rollvis取Rexroth别离占领26%、26%和12%的份额，国产替代空间广漠。
风险提醒：下逛需求不及预期；原料价钱波动风险；新材料、新使用开辟拓展不及预期；手艺工艺迭取代代风险；并购整合风险；项目进度不确定性；平安环保风险。
拟定增募资不跨越1。9亿元，帮力海曦手艺加码智能算力。1）刊行细则：本次刊行采用简略单纯法式，刊行价钱为不低于刊行期首日前20个买卖日股票均价的80%。募集资金总额不跨越1。9亿元，刊行股票数量不跨越刊行前总股本的30%，所发股份有6个月锁按期。2）资金用处：募集资金正在扣除费用后将用于两个项目，此中1。33亿元拟投向“国产智能算力核心扶植项目”，由控股子公司上海海曦手艺实施，残剩0。57亿元用于弥补流动资金；此举旨正在将公司营业从设备发卖延长至算力运营办事。我们认为，公司正在夯实保守家电复合材料营业的根本上，积极寻求计谋转型，通过本次定添加码智能算力是公司培育第二增加曲线、优化营业布局的主要测验考试；当前海曦手艺已具备初步的手艺和客户根本，本次项目扶植或有帮于其实现从项目制向持续运营的贸易模式升级。投资：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策鞭策，需求确定性加强；消费者偏好向高质量、智能化迁徙，为行业带来布局性升级机缘。公司端，做为家电外不雅复合材料龙头，保守营业表示稳健；同时积极结构AI算力第二增加曲线，通过增资将持有国产高端办事器处置器芯片设想公司熠知电子的股权提拔至17。05%，同时公司控股子公司海曦手艺的AI营业聚焦政务、金融等场景使用，已构成新的增加引擎；而且出口营业拓展成效显著，全球化结构稳步推进。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为2。18/4。34/5。55亿元，对应EPS别离为0。88/1。75/2。24元，当前股价对应PE别离为109。23/54。94/42。94倍。维持“买入”评级。风险提醒：行业合作加剧、关税政策频频、海外扩展不及预期、原材料价钱波动、汇率波动等。
2025年归母净利润增加次要是因为雅砻江投资收益添加，银江水电投产带动控股水电电量增加。公司2025年利润总额49。22亿元，同比添加2。21亿元；此中投资收益48。70亿元，同比添加2。28亿元，此中雅砻江水电贡献投资收益44。25亿元，同比添加4。59亿元；大渡河水电贡献投资收益2。82亿元，同比削减1。04亿元。2025年雅砻江水电发电量871。51亿千瓦时，同比削减6。23%，雅砻江投资收益增加次要受2024年一次性要素导致的低基数影响。2025年公司从业利润0。52亿元，同比削减0。07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66。27亿千瓦时，同比增加13。85%，水电发电量增加次要是由于公司攀水电公司银江电坐全数6台机组连续投产，2025年公司控股企业平均上彀电价0。206元／千瓦时，同比降低6。79%，电价下降次要缘由：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电坐投产，拉高了公司丰水期电量正在年发电量中的占比，拉低了全年水电均价。
事务：中信证券通知布告拟刊行H股股票，募集资金总额为160亿元，由大股东中信金控以现金体例全额认购，本次刊行价钱为23。13港元/股（相对2026年5月28日收盘价折价8%摆布），限售期48个月。本次资金将全数留存境外用于成长公司国际化营业，以进一步提拔公司国际影响力。增发后总资产、净资产提拔至行业第一，短期对ROE仅小幅摊薄。截至2026年一季度末，公司归母净资产及总资产别离为3346亿元和22447亿元，增发后将别离增加至3506亿元和22607亿元，排名提拔至行业第一。增发短期对ROE小幅摊薄，公司2026Q1ROE为3。1%（简单年化为12。5%），杠杆率为4。85倍，静态测算下，增发后公司2026Q1ROE将小幅下滑至3。0%（简单年化为12。2%），杠杆率小幅下滑至4。67倍。中持久有益于公司进一步提拔国际合作力。此次募资将全数留存境外用于成长公司国际化营业，此中对中信证券国际增资不跨越160亿元。中信证券国际系中信证券全资境外投行平台，2025年实现净利润9亿美元，同比增加72%，创汗青新高。中信证券国际2025年ROE为22%，远高于母公司中信证券（平均ROE9。8%），我们估计对母公司利润贡献度估计约正在20%摆布。中信证券跨境办事能力强，26Q1中信证券及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增加242%。国际化营业不只拓宽了收入来历，也加强了公司抵御单一市场波动的能力。此次增资将有益于中信证券深化中国、新加坡、英国及亚太地域的机构经纪、投行营业取财富办理，进一步提拔公司国际合作力。
珀莱雅：珀莱雅自上市以来，精准把握行业盈利，历经多轮严沉计谋演进，包罗1）线）大单品策略：打制出红宝石/双抗两大“早C晚A”产物系列；3）多品牌成长：彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等新品牌，25年从品牌以外品牌占比达到27%。成为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司。但正在从品牌规模根本不竭扩大，线上流量盈利趋于平缓，以及本身办理层变更下，25年也阶段性呈现下滑，25年公司营收105。97亿元，同比-1。68%，归母净利润14。98亿元，同比-3。5%；26Q1营收及归母净利润继续别离下滑2。29%及6。05%，但单季度环比下滑幅度有所收窄。全体来看，公司龙头地位照旧安定，一方面苦守产物升级径，同时强化多品牌生态驱动，跟着新办理层渐入佳境，将来无望朝着矩阵化、国际化、数字化的分析美妆集团标的目的，迈入新一轮高质量成长阶段。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为360、369和376亿元，对应PE19、18和18倍。复盘长江电力的汗青超额收益，我们认为底子上是正在市场的催化下，市场对其业绩不变性、现金流价值以及背后的贸易模式多次沉估，继续看好公司持久价值，维持“买入”评级。
办理层平稳交代，中台赋能系统逐渐成型。公司办理系统已步入“2。0时代”，由“创二代”侯亚孟接棒出任总司理，并陪伴高管团队全面换血，引入了多位具备外资大厂布景的专业办理人才。组织架构方面，正式确立了“品牌事业部制+四大中台（研发、品牌、供应链、数字化）”的管理模式，呈现出“前台矫捷化、中台专业化、后台集约化”的高效平台运做特征，以适配百亿规模取全球化结构的需要。
国际转包营业方面，公司处于财产链中逛，以出产制制为从，开展国际平易近用航发和燃机零部件等制制营业，并积极参取部门新型平易近用航空策动机零部件试制，赛峰、罗罗、GE、斯伦贝谢等世界出名的两机制制商以及石油钻探、医疗器械等非航空企业。国际转包营业的次要产物包罗两机的各类盘、环、槽形件、轴、机匣、全体叶盘、叶片等零部件，以及石油钻探深海范畴及轴类产物、医疗诊断产物、医疗植入件等平易近用产物的加工商业取手艺办事营业。2025年，公司外贸出口及转包营业营收（19。51亿元，-5。94%）下降，毛利率（20。61%，+0。89pcts）略有增加。
自研滚柱丝杠及机械人用金属布局件，打制将来成长新增加极。公司滚柱丝杠产物已送样检测，检测数据均合适产物要求，并取相关单元组织了沟通交换及产物送样。同时，公司研发的机械人公用紧固件已向国内出名机械人企业送样并报价，环绕T链的金属布局件也已向配套厂商送样及报价。正在丝杠出产工艺方面，公司采用业内领先的粗车加精车工艺加工内螺纹，效率劣势显著；精度方面，目前产物精度达C5级别，可满脚机械臂、小臂、大腿、小腿的利用需求，正向C3级别提拔；成本方面，比拟磨削工艺具备绝对成本劣势；承载机能方面，迭代样品送样检测成果亦全数合适行业要求。此外，公司于2025年5月新购杭州湾新区近百亩地盘，规划设想全新滚柱丝杠出产线建成投产，并积极对接国内其他人形机械人企业。
公司前驱体材料和电子特气营业持续形成业绩根基盘，此中先辈前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5。5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体使用升级。此外，公司ArF光刻胶财产化历程加速，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶营业收入冲破两万万元，逐渐从研发验证迈向财产化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，赐与“买进”的投资。点评：前驱体和电子特气支持根基盘：公司2025年前驱体材料（含MO源）、特气产物收入别离为7。14亿元、15。36亿元，是公司当前收入和利润的次要来历。此中，先辈前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能布局优化，2026Q1收入同比增加22%、毛利贡献同比增加23%；电子特气方面，公司正在磷烷、砷烷等劣势品类根本上，积极结构5。5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场计谋转型，强化合作力。全体来看，“先辈前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的次要来历。
新兴渠道延续高增，奶油产物表示亮眼，26Q1商超高基数下收入短期承压。分产物看，2025年公司冷冻烘焙食物收入22。90亿元，同比+7。37%，收入占比约53%。烘焙食物原料收入20。41亿元，同比+21。84%，此中奶油/酱料/其他烘焙原料别离实现收入12。32/3。00/3。41亿元，同比别离+16。41%/+33。51%/+51。13%。UHT系列产物持续放量，2025年实现发卖收入超8。5亿元，26Q1收入增加接近25%。分渠道看，2025/26Q1饼房畅通渠道收入别离占比约51%/42%，同比均根基持平，呈现企稳态势。2025/26Q1商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025年高增受益于公司正在焦点商超客户的蛋挞、肉松小贝等新品上市后取得抱负发卖表示，26Q1下滑次要系客岁同期季候性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比连结正在22%-23%，2025/26Q1同比别离+35%/+25%，连结较快增加。成本波动影响短期毛利，渠道投入致26Q1费用阶段性添加。2025/26Q1公司全体毛利率为29。67%/29。72%，同比-1。80pct/-0。27pct。分产物看，奶油和酱料产物毛利率别离同比-4。77pct/-6。37pct。毛利率下降部门油脂、进口乳成品等大原料成本上涨取毛利率相对较低的曲供餐饮大客户酱料产物发卖占比提拔所致。费用方面，2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为10。75%/5。66%/2。99%，同比-1。35pct/-1。02pct/+0。07pct，全体控费提效显著。26Q1公司发卖/办理/研发费用率别离为10。51%/6。45%/3。42%，同比+0。41pct/+1。04pct/+0。81pct。办理费用上升次要系广州区域产能调整的前期储蓄投入及消息化、数字化投入添加所致。研发费用率上升次要系公司储蓄大单品及为沉点客户进行定制开辟投入所致。渠道多元化计谋成效显著，大单品策略持续推进。公司“大单品、大客户、多元渠道”计谋，成效逐渐。商超渠道，客岁底于焦点商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产物已成长为大单品，月销表示抱负。公司积极开辟处所性商超，通过输出成熟产物方案和陈列指点，Q1呈现高增趋向。烘焙原料方面，UHT奶油持续放量，大单品360Pro正在高基数下仍无望连结较快增加。
未能紧跟工艺节点、工艺平台等手艺迭代的风险，手艺人才流失或无法获得响应人才的风险，学问产权取手艺泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，从停业务毛利率波动风险，市场所作加剧的风险，宏不雅经济波动和行业周期性的风险。
从品牌根基盘安定：大单品持续迭代，品类取客群延长。从品牌虽然规模基数曾经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提拔1。9pct至73。3%。其焦点根基盘为“红宝石”取“双抗”两大系列，2025年线%。公司凭仗对两大系列的持续升级（现已迭代至3。0/4。0版本），成功拉长了产物生命周期，复购率更是高达45%+，26年红宝石系列仍将继续迭代。同时，也正加快结构多条产物线：防晒线打制全场景产物矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价钱带、Light系列结构公共市场从打抖音渠道、依托源力MED械字号产物进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮帮从品牌不竭拓宽方针受众圈层。
投资：公司做为全球领先的光器件一坐式处理方案供给商，前瞻性结构CPO（光电共封拆）手艺线年加快从手艺验证规模商用，公司做为焦点上逛供应商，无望率先受益于该增量市场带来的弹性。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为32。52/49。16/68。62亿元，对应EPS别离为4。17/6。31/8。81元，当前股价对应PE别离为107。22/70。93/50。82倍。赐与“买入”评级。
公司具有储量大、档次高的磷矿石资本。磷矿石做为矿产资本，具有不成再生、不成替代的特征。公司磷矿石部门自给，正在供应持续偏紧的行业布景下，公司资本自给能力可无效抵御原料价钱波动。公司现具有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥出产取宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山。公司子公司宣城马尾山矿业无限公司次要运营硫铁矿、高岭土矿地下开采，同时运营伴生矿锌、铅、铜、银的开采营业。出产的硫铁矿为公司硫酸的原料，部门硫铁矿对外发卖。公司具有硫铁矿、高岭土矿年许可出产规模38万吨。硫铁矿（含硫精砂）2025年度销量为9。72万吨，包含硫铁矿、铅精矿、锌精矿。公司2025年度磷矿石发卖量为57。76万吨。
公司一直专注于根本材料的功能性使用研发，目前已具备较强的新产物研发能力、阐发测试能力、使用测试设想能力及出产设备设想能力，截至2025年12月31日，公司已具有发现专利36项，并正正在申请多项发现专利和适用新型专利，具有优良的手艺储蓄。积极结构和拓展5G通信、新能源、人工智能、人形机械人、低空经济等立异范畴，多项正在研项目打开将来想象空间。公司产物细分品种较多，可以或许满脚新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等分歧范畴客户的具体需求。同时，跟着下业的进一步成长，终端产物对导热、阻燃、吸波等功能的需求愈加丰硕，手艺目标要求也将有所提高，公司本身具备丰硕的粉体材料使用场景和行业处理方案经验，可以或许快速、精确地响应下旅客户的需求变化，从而正在本行业或下逛市场变化时占领先发劣势。为满脚下逛不竭增加的行业需求，公司投资扶植“年产3万吨功能性材料手艺项目”，项目标落地实施一方面有帮于公司进一步提拔供货能力，扩大规模效应，另一方面重生产线的搭建还将有益于加速公司将来新产物的财产化速度，为公司抢占市场份额供给支撑。
3D NAND通过晶圆夹杂键合手艺处理正在单一晶圆上同时制制存储单位和复杂逻辑电导致的良率低、成本高的问题；HBM引入夹杂键合手艺以支撑更高的堆叠层数和互连密度；3DDRAM依托三维集成手艺冲破保守平面封拆的机能瓶颈，大幅提拔芯片带宽取存储容量，同时降低功耗；CIS的夹杂键合能够将DRAM缓存层键合进来，实现CIS芯片内的高速数据缓冲。正在3D封拆、Chiplet、异质集成等范畴，夹杂键合手艺实现了分歧功能芯片的高密度集成，打破单芯片制程演进的物理，夹杂键合设备已构成多范畴需求共振的款式。
风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；经济苏醒不及预期；产能扶植不及预期。
非航空产物及其他营业方面，公司次要成长取航空策动机手艺同源、工艺附近的高附加值产物及办事，如工艺配备、工业物业等。2025年，公司非航空产物及其他营业营收（2。32亿元，+17。83%）和毛利率（25。61%，+7。20pcts）有所增加，非航空产物和其他营业营收增加次要系平易近品等营业添加所致，毛利率上升次要是由于部门毛利高的产物收入添加。
2025年公司营收51。63亿元（+58。79%），归母净利润20。17亿元（+50。15%）；2026年Q1营收13。30亿元（+40。82%），归母净利润4。92亿元（+45。79%），毛利率56。60%，环比小幅下滑。有源光器件营业正在2025年实现收入29。98亿元，同比大幅增加81。11%，营收占比提拔至58。06%，成为驱动公司增加的从引擎。取此同时，无源光器件营业做为公司的“利润压舱石”，2025年实现收入20。84亿元，同比增加32。23%，并连结了高达63。67%的毛利率，为公司贡献了不变的利润基石；2025年，公司外销收入达38。39亿元，占总营收的74。35%，深度绑定AI巨头客户；此外，一季度末公司预付款由25岁尾的0。21亿元提拔至0。97亿元，表白公司正积极预付材料款取设备款，强化物料储蓄。
公司2025年实现停业收入2045。90亿元，同比增加3。13%，实现归母净利润58。57亿元，同比增加10。03%。2026年一季度实现停业收入510。01亿元，同比增加0。80%，实现归母净利润17。07亿元，同比增加5。78%。公司LCD五大支流及车载使用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED器件出货量连结增加，TV终端海外焦点客户营收同比翻倍增加，MNT终端冲破多家计谋客户中高端系列产物，TPC终端零件轻薄化冲破行业极限，实现LCD屏幕平板范畴最薄。
风险提醒。下逛需求不及预期；IC级产物客户认证及导入不及预期；原材料价钱波动及毛利率下降风险。
原材料价钱波动导致毛利率下滑的风险；宏不雅波动导致市场需求下降，产物机能和交付不及预期，市场拓展不及预期，军品审价风险，持续性的资金投入带来阶段性资金周转压力的风险等。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为130、139、154亿元，当前股价对应PE别离为9。3、8。7、7。9倍，假设60%的分红比例（扣除永续债利钱约25亿后），以2026年利润为基数，当前股价对应A股股息率5。2%，对应H股股息率6。9%，维持“买入”评级。
1、公司是中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元。公司是国内独一可以或许研制全谱系军用航空动力的企业，军用产物次要以国度订货为从，市场需求不变。
预测公司2026-2028年收入别离为26。28、33。9、41。41亿元，EPS别离为1。22、1。73、2。31元，当前股价对应PE别离为64。3、45。5、34。0倍，考虑公司深度受益于AI算力根本设备迸发驱动的高端PCB需求高增，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。
原材料价钱上涨风险，整合低于预期风险、下逛需求不及预期，地缘风险，项目进度低于预期风险。
多品牌矩阵发力：新增加曲线确立，内生外延帮力持久成长。公司已成功验证了“大单品策略”正在分歧细分赛道的可复制性，建立了笼盖全品类全价钱带品牌矩阵：1）彩棠做为专业化妆师品牌，是公司孵化的第一个10亿量级品牌，凭仗底妆焦点爆品成功卡位中高端赛道；2）Off&Relax锚定高端头皮护理蓝海，25年营收增速高增达102。19%，且洗护产物立异空间照旧广漠。3）花晓得于近期实现51%控股并表，以“少女心”视觉美学建立壁垒，25年17亿元收入，16%净利率领跑同业，且该品牌无望成为公司出海增量逻辑的焦点抓手。同时其他子品牌均以卡位各细分赛道精准笼盖客群。取此同时，公司正积极推进港股刊行，将来出海外延均有持续看点。
2026Q1业绩受新能源拖累，公司为全国煤电运营商龙头。按照公司通知布告，2026年一季度煤电实现利润总额43。41亿元，同比增加9。01%；燃机9。41亿元，同比增加24。93%；风电18。08亿元，同比下降19。7%；光伏2。33亿元，同比下降58。67%。一季度利润下降次要系新能源入市后持续的买卖电价取消纳限电压力。瞻望二季度，考虑到动力煤现货价钱有所上涨，估计二季度公司业绩承压。但瞻望下半年，一方面正在“厄尔尼诺”预期下，夏日高温需求或为电价上涨供给动力，部门沿海省份火电业绩压力或为岁尾电价构和供给支持。公司为全国煤电运营商龙头，无望充实享受边际需求好转以及电价上涨。
2025年，公司营收（463。31亿元，-3。23%），停业成本（457。73亿元，-1。89%)，正在客户需求变化的影响下，和新产物成熟度等要素叠加的影响下，本期公司发卖削减，交付不及预期，停业收入和停业成本均较2024年小幅下降；盈利能力方面，公司归母净利润（6。34亿元，-26。27%）有所下降，毛利率（9。12%，-0。94pcts）和净利率（1。59%，-0。46pcts）小幅下降。公司扣非归母净利润（2。94亿元，-62。81%）大幅下降，次要系受新产物成熟度影响导致毛利额削减、财政费用添加所致；本期非经常性损益中的非流动性资产措置损益，包罗已计提资产减值预备的冲销部门(2。96亿元，较2024年增加约2。97亿元），和计入当期损益的补帮（1。27亿元，，较2024年添加约0。65亿元）大幅增加。总体来看，新产物成熟度有待提拔，发卖削减为公司盈利能力下降的次要缘由，现阶段公司的利润率承压，具备较强的“制制爬坡”属性。
风险提醒：原材料成本波动风险；行业合作加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下逛需求苏醒不及预期风险。
公司短期业绩受降雨影响波动，但其现金流价值持续凸显。比拟于洪流电坐，公司次要水电坐库容及调理库容较小，调理能力相对较弱，导致公司年度间取季度间电量滑润能力并不凸起，其发电能力常取短期降雨环境相关，可预测性较低。但我们正在此前多篇演讲强调，短期来水波动虽然影响公司短期业绩，但正在整个水电坐运营模式下，对公司全体价值影响甚微。公司近五年年均归属于通俗股东的可分派现金流跨越7亿元，永续运营下，假设7%股权折现率，对应公司合理市值超100亿元。更曲不雅的理解公司现金流价值，一方面存正在潜正在分红提拔空间，另一方面公司通过持续还债，利润中枢无望不变上移。
投资：沃特股份特种高材料平台化计谋，产物品类不竭升级扩充，产能扶植和使用拓展有序推进，提拔公司盈利能力和可持续合作力，看好公司持久成长。因为原料价钱波动及公司产物放量变化，我们调整盈利预测，估计公司2026-2028年收入别离为25。24(原28。55)/30。47(原35。26)/33。81亿元，同比别离增加23。0%/20。7%/11。0%，归母净利润别离为1。14(原1。22)/1。73(原1。96)/2。17亿元，同比别离增加77。4%/51。8%/25。0%，对应PE别离为68。0x/44。8x/35。8x；维持“买入”评级。
资产欠债表方面，公司存货（321。96亿元，+1。57%）和对付单据及对付账款（439。02亿元，+5。58%）规模持续扩大，此中存货增加次要为库存商品（41。78亿元，+48。16%）大幅上升所致；合同欠债（54。99亿元，+22。59%）大幅增加，次要系收到客户预付款添加所致；短期告贷（259。36亿元，+31。45%)，次要系公司融资需求添加所致。现金流方面，本期公司运营勾当发生的现金流净额（-44。18亿元，同比减亏改善69。13%）较上期添加98。91亿元，次要系发卖商品、供给劳务收到现金添加，流出缺口显著收窄。
券商积极通过再融资扩大资产规模。2025年以来券商再融资频发，A股已有包罗天风证券（已完成40亿元定增，控股股东全额认购）、中泰证券（已完成59。19亿元定增，控股股东认购21。65亿元）、南京证券（定增50亿元，已获批）、东吴证券（定增60亿元，审批中）、西南证券（定增60亿元，审批中）定增已刊行或正正在进行中。H股广发证券（配股+可转债合计60亿港币）、华泰证券（可转债100亿港币）已完成刊行。
再度拿下中东储能大单：据公司微信号，继沙特7。8GWh全球最大储能项目正在2025年交付后，近日公司又拿下阿联酋7。5GWh大单，联袂国际可再生能源公司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7。5GWhPowerTitan3。0液冷储能系统及2。6GW逆变器。该项目是全球首个GW级全天候可再生能源项目，构网能力要求高，也是全球最大规模的684Ah叠片电芯使用项目，估计2027年并网。该项目为19GWh储能项目标北区标段，2024年10月起头投标，2025年1月时宁德时代（300750CH/买入）曾被列为项目总体的首选电池储能系统供应商，但北区标段最终被阳光电源拿下，南区标段至今不决标。
费用方面，公司期间费用率（7。15%，+0。21pcts）。此中，发卖费用率（0。67%，+0。05pcts），次要系本期公司差盘缠添加所致；办理费用率（5。13%，-0。25pcts），次要系本期公司员工年度社保基数调整及警防费添加所致；财政费用率(1。35%，+0。40pcts)，财政费用有所增加，次要系本期公司带息欠债规模添加，利钱费用添加，以及受汇率变更影响导致汇兑丧失添加所致；此外，公司本期研发费用率(1。67%，-0。41pcts)，次要系公司受研发项目周期放置、投入节点等要素影响，研发费用削减所致。
集团旗下乌江水电位于贵州，9GW水电拆机年毛利30亿量级。公司于2025年6月2日发布董事长告退及补选董事的通知布告，补选杨焱为公司董事，并于6月19日选举杨焱为公司董事长。按照公司通知布告，杨焱历任乌江水电多个电厂办理层，曾担任黔源电力副总取董秘。杨焱的上任激发本钱市场对于华电集团旗下贵州区域资产整合的猜想。从客不雅现实看，乌江水电取黔源电力的股权办理关系复杂，一方面，从乌江水电股权布局看，截至2025岁尾，乌江水电由华电集团控股（持股51%），别的由乌江能投大比例参股（持股49%，乌江能投实控报酬贵州省国资委）。另一方面，乌江水电为黔源电力第二大股东，截至2026年3月底持股12。4%，而且黔源电力十一名董事会中，五位董事工做履历取乌江水电相关。
专注矿山建建范畴，场景化研发建立差同化合作劣势。泰凯英（920020。BJ）成立于2007年，专注于全球矿业及建建业轮胎市场，是一家集设想、研发、发卖取办事于一体的企业。公司场景化、智能化和无人驾驶范畴手艺储蓄雄厚，行业地位凸起。公司以“场景化研发”为焦点合作力，截至2025岁尾，已开辟出700余种适配露天矿山、井下矿山、建建、矿建夹杂等分歧功课的场景化轮胎产物，累计具有境表里专利195项。公司营收取归母净利润持续增加，成长势头优良。2022-2025年，公司实现归母净利润1。08/1。38/1。57/1。74亿元，年均复合增速达17。10%。受益于矿业景气宇提高，工程机械出海、新能源取无人化趋向。公用轮胎行业正朝着子午化、场景化、智能化、无人化和低碳环保化等标的目的成长，此中工程轮胎因其正在矿山、建建工地等高要求中的使用，对证量和适配性提出了极高要求，下逛使用次要集中正在矿山和建建范畴。市场需求由整车配套和替代市场配合驱动：正在配套市场受惠于我国工程机械的出口扩张、“一带一”计谋推进，市场规模无望持续扩大；正在替代市场，全球采矿业特别是正在新能源和新材料需求驱动下，连结着强劲的增加势头。场景化研发取当地化办事劣势凸起，国际市场空间可不雅。1）客户群体优良，客户需求反向鞭策手艺迭代，自从品牌出名度较高。公司客户群体质量高，按照《国际扶植》发布的2025年度全球工程机械制制商排行榜，全球排名前10的工程机械制制商中有4家为公司客户；按照坐于2026年最新发布的全球最大的50家矿业企业排行榜，排名前10的企业中有4家为公司客户。公司场景化手艺立异和深度当地化办事，通过全球渠道收集和跨越100名当地化办事人员，为客户供给全周期办事，并借帮客户需求反向鞭策手艺迭代和产物升级。2）持续深耕海外，实现对于国际品牌的环节替代。公司积极推进“出海”计谋，产物批量进入非洲、东南亚、中东及南美等一带一国度支流矿山项目，并逐渐实现对国际品牌的环节替代。受益于全球矿建轮胎超170亿美元市场规模及智能化、场景化成长趋向，叠加产能取当地化办事深化，公司盈利无望稳步提拔。
盈利预测取评级：公司短期业绩受降雨波动较大，估计公司2026-2028年的归母净利润为6。05、6。13、6。30亿元，当前股价对应的PE别离为16、16、16倍，维持“买入”评级。
公司机械人营业已构成N+1+3的结构，此中N是指减速器、低压驱动、力矩传感器、无框力矩电机、编码器等机械人焦点零部件，1是指以协做机械报酬载体，3是指糊口美容、工场上下料、新能源汽车充电三大营业场景。2025年度，公司涵盖减速器、转台、曲线电机正在内的机械人相关功能部件实现发卖收入2。2亿元，同比增加19。91%，占从停业务收入的13。79%。2026年一季度，公司机械人营业增加显著提速，此中机械人零件及焦点功能部件实现发卖收入619。66万元，同比大幅增加95。11%；同时，转台、曲线电机等功能部件实现发卖收入7，423。81万元，同比增加68。63%。截至目前，公司机械人营业正在预期范畴内，订单环境较预期好，现阶段扩产工做有序推进中。正在产物手艺层面，公司已霸占谐波减速器、关节模组、无框力矩电机、六维力传感器等系列焦点功能部件手艺，实现了智能机械人焦点功能部件的全国产化替代。公司推出的双刚轮减速器体积取分量均下降30%，可使用于机械狗、人形机械人关节模组；SP系列高机能低噪声谐波减速器传动精度提拔50%，振动峰值下降60%，经取HD产物对比，传动精度及精度连结性达世界先辈程度，2000rpm以上振动加快度优于HD50%以上；无框DD电机较同类产物减沉15%，转矩波动节制正在1%以内；六维力传感器力丈量反复性≤0。03%FS，扭矩丈量反复性≤0。05%FS；11型号关节模组分量仅0。37kg，最大容许扭矩高达20Nm，扭矩密度领先。正在客户合做方面，公司已成为ABB的谐波减速器供应商，取浩繁协做机械人行业头部企业构成持久不变合做，并取部门人形机械人头部企业告竣合做。
盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。08/1。50/2。04亿元，同增77。26%/38。79%/35。72%，对应PE为237/171/126倍。我们拔取步科股份、绿的谐波、斯菱智驱为可比公司，2026-2028年平均PE别离为186/136/113倍。公司深耕活动节制范畴近三十年，通过内研外购积极丰硕产物矩阵，做为人形机械人工致手电机焦点标的，具备先发卡位、结构完整、产能充脚等劣势，初次笼盖，赐与“增持”评级。
截至演讲期末，公司焦点运营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三大从力矿山，各矿山品种定位清晰、劣势互补：铜坑矿以锡、锌、锑、铟为焦点，锡金属资本量8。04万吨、锌金属231。16万吨，残剩可开采年限26年；高峰锡矿以锡、锌品种为焦点，锡金属资本量16。47万吨、锌金属59。53万吨，残剩可开采年限20年；佛子冲铅锌矿经本次增储后聚焦锌、铅品种，锌金属资本量29。70万吨、铅金属22。13万吨，残剩可开采年限22年。可持久为企业产能运营供给靠得住资本支持。
16日公司发布增持打算实施完成暨增持成果通知布告，增持后公司控股股东中国华电及其分歧步履人合计持股比例29。72%。公司正在通知布告中明白，本次大股东增持公司的目标是基于对中国本钱市场的果断决心，也是基于对公司投资价值的承认和将来成长前景的决心。我们阐发，此次增持完成后大股东持股比例有所提拔，无望为公司后续成长供给更多空间。
盈利预测及投资：2026Q1公司归母净利润同比增30%，维持较高增速，估计2026、2027、2028年公司别离实现净利润4。3、5。2、6。3亿元，yoy别离为+33%、+23%、+21%，EPS别离为0。6、0。8、0。9元，当前A股价对应PE别离为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料营业的成长性，赐与公司“买进”的投资。
18倍，按照70%的分红率计较，公司2026-2028年股息率别离为3。6%、3。8%、3。9%，维持“买入”评级。
2、公司业绩虽然正在短期内受新产物成熟度和发卖削减的影响有所下滑，但中持久来看，航空策动机和燃气轮机的使用场景仍正在不竭拓展，行业成长前景广漠。演讲期内，公司正在军发、商发、通航动力以及燃机范畴持续取得冲破：多型军用航发产物落户，深度参取国产商用策动机研制，积极拓展燃机和通航动力市场。
多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。沉庆啤酒是嘉士伯正在华独一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创立、1997年上市，2020年完成嘉士伯啤酒资产全体注入，构成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化结构。脚球基因稠密，世界杯受益标的之一。需求端餐饮苏醒、立即零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多沉催化叠加利好啤酒消费，嘉士伯品牌具有近40年脚球基因，2026年美加墨世界杯期间无望借帮居家不雅赛趋向，拉动立即零售取高端产物销量增加。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的处所性脚球赛事快速兴起，赛事周期长、参取度高、消费场景丰硕，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的主要营销触点。高端化+高盈利+高分红劣势较着。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/沉庆/风花雪月等本土强势牌，精准笼盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/支流产物根基完成经济型替代，吨价取毛利率行业领先。高档产物占比超60%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量取股东报答双优。运营性现金流情况优秀，费用管控能力凸起，确保业绩韧性。公司2025年沉点正在非现饮渠道推出1升拆罐拆新品做为焦点升级标的目的，较当前平均出厂吨价提拔显著，基数较低但增速较快，将来无望成为拉动ASP和毛利率增加的主要抓手。
公司的次要停业收入由西航公司（母公司）和旗下三大从机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大从机厂2025年次要运营环境如下！
公司“北鲲打算”成长计谋环绕“科创引领、零碳工业、智能制制、赋能和社会义务”五项系统，打制财产集群、科技孵化集群和人才聪慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下逛高附加值产物一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品出产项目争取岁尾完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海用电中绿电将跨越60%。海外方面，公司打算于埃及扶植氯碱化学品出产，包含年产6万吨（tpa)离子互换膜法(IEM)烧碱安拆，鞭策公司深度融入全球化工财产链，提拔国际合作力取品牌影响力。
2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14。84亿元，同比削减3。18%；此中投资收益14。60亿元，同比削减1。1%，2026Q1雅砻江水电发电量209。29亿千瓦时，同比削减9。93%，投资收益下降幅度小于雅砻江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提拔。2026Q1从业利润0。24亿元，同比削减0。33亿元。2026Q1公司控股企业完成发电量8。89亿千瓦时，同比削减7。40%，水电发电量削减的缘由：1）所正在流域来水削减；2）受新投产项目尾工影响和正在运电坐停机检修影响，发电量有所削减；2026Q1公司控股企业平均上彀电价0。344元／千瓦时，同比上年降低2。82%，水电上彀电价降低次要受市场化售电导致上彀电价微降影响。
低空经济是以航空载运取功课配备手艺为焦点、以低空空域为勾当范畴、以低空飞翔为产出形式的系列经济勾当。2024年，我国低空经济规模约为67。0百亿元，同年起，以无人机、eVTOL为代表的立异范畴加快兴起，鞭策低空经济取平易近用航空财产迈向万亿级新赛道。据中国平易近航局预测，2035年我国低空经济市场规模无望达3。5万亿元。当前，我国通用航空范畴由航空工业集团、中国航发、中国商飞及中外合伙企业为从导。无人机范畴中，大疆立异、中航无人机、航天彩虹为领先企业；此中中航无人机取航天彩虹以军用无人机为从，大疆立异则正在平易近用市场成长敏捷。
再融资靴子落地，大股东全额认购强化决心，设置装备摆设性价比凸起本次H股定增由中信金控全额认购，避免了市场化刊行对二级市场构成集中冲击，同时48个月锁按期强化持久本钱属性。我们认为，本次方案落地后，市场此前仇家部券商再融资节拍和摊薄幅度的担心无望缓解；大股东以现金全额认购，出对公司持久成长和国际化计谋的明白决心。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年归母净利润347、379、411亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE10。8、9。9、9。1倍，对应PB为1。25、1。15、1。06倍。公司财富办理、投行和海外营业合作劣势凸起，受益于行业集中度提拔，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。中信金控全额认购人平易近币160亿元，摊薄总股本5。1%，H股23。3%。
预测公司2026-2028年收入别离为85。10、108。98、150。10亿元，EPS别离为5。55、8。56、10。20元，当前股价对应PE别离为113、73、62倍，公司目前已构成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等薄膜堆积设备产物，以及晶圆对晶圆夹杂键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆夹杂键合等三维集成设备产物，维持“买入”投资评级。
最新动态全面加速矿山和新能源项目扶植。公司鞭策化肥、矿山、新能源“三驾马车”并驾齐驱、同向发力。1。开阳县永温磷矿采矿许可证核准的出产规模为300万吨/年，该矿区属于我国高档次优良磷矿富集区，磷矿分析档次均达30%以上。永温磷矿平安设备设想项目已开展专家组现场评审工做，最终评审成果将以国度矿山平安监察局出具的书面审查看法书为准。永温磷矿将以自有资金及包罗但不限于银行贷款等体例自筹扶植资金。2。公司磷氟新材料矿化一体化财产园已完成扶植前期用地手续、地盘平整、边坡工程及大部门设备投标工做，按照扶植进度聘请办理、出产、手艺人员。3、贵州发现泥湾磷矿深部资本相关材料已提交贵州省天然资本厅，相关手续正正在打点中，公司正加速推进深部资本《平安设备设想》等相关法式及审查、审批工做。截至2025年3月31日，明泥湾磷矿累计查明磷矿资本量3609。8万吨。动向解读。
聚焦焦点营业成长，夯实国内领先地位。2025年，公司持续以电子大气体营业为焦点成长冲破点，逃求极致ppb级纯度（纯度可达9N），充实依托本身正在电子行业堆集的手艺劣势、丰硕的项目施行及运转经验，以及自有品牌Super-N、Fast-N系列焦点配备的合作力，加快推进营业结构优化，出力建立笼盖全国焦点半导体财产堆积区的完美营业收集。2025年，公司成功斩获了第10个12寸芯片配套供气项目，进一步巩固并夯实国内电子大气体营业范畴的领先地位。同时，持续强化存量现场制气项目全生命周期办理，严酷把控正在建工程质量，确保项目高质量交付，连续实现安徽广钢电材电子大气坐项目、广州广钢电材电子超纯大气坐项目、青岛广钢电子超纯大气体供应项目标贸易化运转。凭仗不变靠得住的供气能力，公司不竭深化取现有客户的计谋合做关系，为经停业绩稳步提拔供给了无力支持。依托客户对公司分析实力的持久承认，公司已取华星光电联袂合做十五载，为其配套的总制氮能力超100000Nm/h。拓展电子特气营业结构，打制新的营业增加极。电子特气方面，广钢气体连系市场成长趋向，依托现场制气营业堆集的客户的粘性取对下旅客户需求的深刻理解，持续拓宽电子特气营业结构。目前，公司正在合肥经开区、上海化工区、湖北潜江投资扶植的电子特气研发出产项目已根基完成机械完工，并逐渐推进出产调试及产物验证。2026年公司将持续推进特气产物深度研发及出产工艺链条的优化，提拔公司正在电子特气范畴的手艺实力，为客户供给更全面、更完美的气体产物及分析办事。动向解读。
公司是长列策动机最次要的配套商，可以或许高效率、高质量完成长列策动机配套试制使命，并积极争取新产物订单。
2025年电量增加、电价小幅下滑，财政费用显著改善。2025年乌东德水库来水同比偏枯6。44%，三峡水库来水同比偏丰5。93%，受此影响2025年公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电坐发电量别离同比-6。88%、-0。54%、-1。20%、+0。93%、+15。44%、+11。36%，2025年公司总发电量3071。94亿千瓦时，同比增加3。82%。2025年公司水电上彀电价0。280元/千瓦时，同比下降0。005元/千瓦时，或受低电价电坐电量占比提拔的布局性影响所致。2025年公司财政费用93。71亿元，同比削减17。60亿元，公司或持续进行债权置换，财政费用下降带动业绩增加；2025年公司投资收益49。59亿元，同比削减2。99亿元，此中措置持久股权投资发生的投资收益同比削减4。29亿元。2025年公司资产减值丧失-15。06亿元（同比-14。91亿元）；公允价值变更收益16。77亿元（同比+14。65亿元），对公司分析业绩发生影响。
预测公司2026-2028年收入别离为26。0、30。0、34。9亿元，归母净利润别离为1。4、1。7、2。0亿元，公司夯实紧固件、冲焊件、铝铸件等保守营业，持续拓展新能源车范畴，积极开辟碳陶刹车盘、人形机械人、低空经济赛道，业绩无望持续增加，赐与“买入”投资评级。
（1）5月28日晚中信证券通知布告H股定增，募集资金总额不跨越人平易近币160亿元，用于增资境外全资子公司中信证券国际无限公司，以支撑其国际化营业成长。（2）刊行对象为中国中信金融控股无限公司（中信金控），以现金体例全额认购，刊行价钱为23。13港元/股（低于中信证券港股5月28日收盘价8%），对应PB为1。02倍，限售期48个月。
（4）碳陶刹车系统：次要包含碳陶刹车系统公用合头及紧固件套拆。公司出产一期具丰年配套20万件的出产能力，已于2024年12月起头量产。
盈利预测及评级：估计公司26-27年归母净利润为5。53/17。89亿元，EPS为0。66/2。14元，对应27年盈利的PE为9。28倍，维持“买入”评级。
5 月 28 日公司发布 H 股招股仿单， 拟全球发售 8696。58 万股， 发售价不高于 66。4 港元（取前日 A 股收盘价持平），最高募集总额为 57。74 亿港元。估计将于 6 月 5 日港交所上市。2026 年以来，欧洲继续支撑海风扶植推进， 优化拍卖补助机制，拍卖容量无望同比增 30%。 中持久看， 欧洲曾经确定了 2050 年北海地域300GW 的海风拆机方针（2025 年累计仅 35GW），需求持续性强。 目前海外海风供应链产能求过于供，公司手握客户资本， 出产能力充脚，运输能力逐渐提拔， 公司打算将来几年提拔欧洲市场市占率至 50%（2025 年 30%），业绩增加可期。 我们估计公司 2026/2027/2028 年的净利润别离至 19。3/27。3/36。4亿元，YOY+75%/+41。3%/+33。7%， EPS 别离为 3。0/4。3/5。7 元， A 股按当前价钱计较，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24。3/17。2/12。9 倍，买进。公司即将港股上市，将进一步提拔海外合作力： 5 月 28 日公司发布 H股招股仿单， 拟全球发售 8696。58 万股， 发售价不高于 66。4 港元（取前日 A 股收盘价持平）， 估计最高募集总额为 57。75 亿港元。 估计将于6 月 5 日港交所上市。 目前包罗 GIC、高瓴正在内的基石投资者曾经认购28 亿港元（按最高价计较约占 4221 万股，占发售量的 48。5%）。
本次定增方案若能成功实施，将本色性夯实公司的本钱根本，为其正在国际化结构、沉本钱营业立异及风险抵御方面供给强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传送了持久看好的果断信号，有帮于不变股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。
（2）紧固件：次要包含螺栓、螺母、异形件三大类，利用涵盖三电系统、策动机系统、吊挂系统、转向系统、变速箱系统、驱动系统、制动系统、燃油系统、平安系统等。除乘用车外，正在智能光伏节制器系统、人形机械人外壳取护板/施行器安拆、低空飞翔器eVTOL轻量化紧固件等范畴，公司正正在加快产物研发取使用。2022-2025年别离实现收入7。92/8。45/8。23/9。00亿元，占比43。17%/34。90%/37。31%/41。77%，同比+4。83%/+6。69%/-2。61%/+9。34%；毛利率别离为20。85%/25。02%/24。47%/24。74%，同比-2。59/+4。17/-0。55/+0。27pct。）轻量化铝压铸件：次要包含减速机壳系统列、铝副车架系列。公司晚期前瞻结构铝压铸行业，并持续加大正在新产物、新工艺、新材料范畴及轻量化手艺的研发投入，目前多个冲铝件定点项目已进入量产阶段。
公司“超纯PFA”实现“里程碑”冲破，量产产物经半导体客户验证，金属离子等目标满脚SEMI F57尺度，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为72。85、85。35、97。28亿元，EPS别离为2。70、3。16、3。60元，当前股价对应PE为12。2、10。4、9。2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支持打制高端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料无望正在半导体、新能源、数据核心等范畴持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。
母公司西航2025年实现营收（133。94亿元，-16。46%），实现停业利润（4。81亿元，-23。16%），研发费用（0。57亿元，-69。84%），同比力着下滑。
客户笼盖欧系、美系、日系取自从新，服从就近配套准绳结构出产及研发。公司焦点客户包罗一汽公共、上汽公共、上汽通用、长安福特、春风本田、广汽本田、广汽丰田、一汽丰田、春风日产、长安马自达、春风神龙、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、奇瑞汽车、江铃汽车及国表里头部新能源车企等。同时，公司积极向二配市场延长，持续深化取宁德时代、宁波拓普、金博股份、延锋、奥托立夫、法雷奥、采埃孚、伯特利等主要供应商的合做。公司服从就近配套准绳，于长三角、中部、东北、珠三角等汽车财产集群区域设立六大出产制制，并正在广州、武汉、宁波三地成立手艺研发核心。
磷酸铁锂正极材料行业波动风险；行业周期性波动及次要产物价钱波动风险；原材料及能源价钱波动风险；环保及平安出产风险。
国内面板显影液龙头，二十余年手艺堆集建立根基盘。公司持久专注湿电子化学品，逐渐构成以TMAH显影液为焦点、多品类并行拓展的产风致局，产物涵盖正胶显影液、负胶显影液、蚀刻液、剥离液、稀释/清洗液等，次要办事平板显示、光伏面板、芯片制做等范畴。公司已正在面板客户中构成不变供货根本，具备从配方开辟、超净高纯节制到规模化量产的完整能力，为后续向更高端IC材料市场延长奠基根本。OLED高世代线扩产，显影液取剥离液需求或送布局性增量。面板行业LCD款式趋稳，新增弹性或更多来自OLED高世代产线扶植。相较LCD，OLED采用LTPS等更复杂背板布局，光刻、显影、蚀刻、剥离等湿法工艺反复次数更多，对湿电子化学品的单元面积耗损量和干净度要求同步提拔。国内后续新减产能：京东方成都、维信诺合肥、TCL华星T8及SamsungDisplayA6等8。6代OLED产线满产后，面板湿电子化学品需求量无望快速添加。IC湿电子化学品国产替代加快，公司向高端材料市场倡议突围。正在半导体系体例制中，显影液、剥离液、清洗液等湿电子化学品间接参取光刻及后续湿法工序，对金属离子、颗粒、残留及批次不变性要求显著高于面板范畴。当前高端IC湿电子化学品仍次要由海外厂商从导，国产替代空间广漠。目前公司焦点产物TMAH显影液相关手艺目标已达到SEMIG5尺度要求，并持续推进IC客户导入；将来若正在晶圆厂系统实现不变量供，无望鞭策公司从“面板显影液单品龙头”向“半导体电子材料平台型公司”升级。
消费眼科增加优良，白内障营业降幅收窄。分营业来看，2025年公司屈光项目实现收入14。17亿元（+9。31%），毛利率52。83%（+0。78pct）；眼视光分析项目收入11。02亿元（+3。05%），毛利率42。48%（-3。09pct）；白内障项目收入8。24亿元（-5。51%），毛利率33。53%（-1。63pct）；眼后段项目收入5。79亿元（+8。00%），毛利率37。63%（-2。01pct）。演讲期内，公司屈光营业受益于高毛利产物术式占比的提拔和市场需求的回暖，连结了优良增加势头；白内障项目受人工晶体集采的影响，短期继续承压，跟着集采影响的消化、中高端白内障术式占比的提拔，白内障营业无望逐步企稳向好。
正在平易近用燃机范畴，公司具备自从学问产权的QD280燃气轮机的研制出产能力，具有国内大档功率轻型燃气轮机范畴的优良手艺程度。2025年，配拆公司QD280燃气轮机的太行25燃气轮机发电机组帮力国度能源局燃气轮机立异示范项目初次并网一次成功；同时公司配套多型国际燃气轮机零部件制制营业。
大单反映公司手艺及品牌获高度承认，缓解市场担心：我们认为公司获得该大单充实反映了其手艺领先和客户对其品牌的高度承认，更多大型项目标并网运转经验也有益于其将来正在中东地域拿下更多订单；市场此前担心电池企业凭仗成本劣势大举进入储能系统环节将抢占公司等系统集成企业的市场份额，但公司本次拿下订单已充实证明比拟成本，电力电子手艺才是储能系统集成的焦点合作力，市场担心无望获得较着缓解。
第三，买卖表现了控股股东的鼎力支撑。认购方中信金控是公司的持股5%以上股东，其全额现金认购表现了控股股东系统对中信证券久远成长的决心和果断支撑，有益于不变市场预期。短期内，增发可能对每股收益发生摊薄效应，但从中持久看，若本钱弥补能无效为盈利能力的提拔，则将为公司价值供给支持。
事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47。54亿元，同比增加5。47%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润14。53亿元，同比削减1。76%；3）公司发布2025年利润分派方案，拟每股派息0。50元（含税），现金分红占归母净利润的51。27%。4）公司发布三年股东报答打算，2026-2028年每年以现金体例分派的利润准绳上不少于昔时实现的归并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，规划分红比例大幅提拔。
环绕公司多年来堆集的显示手艺、玻璃基加工能力和大规模集成智制能力三大焦点劣势，公司通过相关能力的复用，着沉结构玻璃基封拆载板、钙钛矿和MicroLED光互联相关使用做为将来营业成长的主要标的目的。近日，公司取康宁公司签订了合做备忘录，环绕玻璃基封拆载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关使用等沉点范畴开展合做。公司正在显示器件、显示模组、先辈制制、工艺开辟、使用立异及财产化落地等方面具备领先能力，康宁正在玻璃材料、半导体使用先辈材料取处理方案等方面具有显著劣势，无望通过沉点范畴的合做，配合摸索市场机遇。
2026Q1业绩增速亮眼，从因公允价值变更收益同比添加、财政费用持续下降。2026Q1乌东德水库来水同比偏枯7。36%，三峡水库来水同比偏丰5。49%，2026Q1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电坐发电量别离同比-2。60%、+4。02%、+9。71%、+10。88%、+10。51%、+5。90%，2026Q1公司总发电量618。25亿千瓦时，同比增加7。19%，电量增速高于收入增速或受布局性影响所致。2026Q1公司业绩增速亮眼，一方面公司2026Q1公允价值变更收益同比添加7。36亿元，另一方面公司2026Q1利钱费用同比下降3。92亿元。
“电机+驱动+传动+反馈”全栈平台，协同拓客扩产。公司机械人范畴产物包罗无刷电机模组、无齿槽空心杯模组、无框和交换伺服电机及驱动取节制系统、细密减速机和细密丝杠传动模组等。2025年公司节制电机及其驱动系统营业正在机械人使用范畴营收同增22%。公司正在人形机械人范畴具备以下焦点劣势：（1）产物谱系结构完整；（2）规模化出产能力强；（3）取全球头部企业客户深度合做开辟；（4）具备全球化产能设置装备摆设。
公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+款式固化+需求增加+替代品迟缓+卖方市场=制冷剂享超长景气周期。公司仅制冷剂将来就无望实现100-150亿的利润，正正在持续兑现过程中，节拍或有挫折，但趋向确定性强，且并非天花板。
盈利预测取投资：我们估计2026-2028年归母净利润别离为13。8、16。6、19。9亿元，对应PE估值别离为12。2X、10。1X、8。5X，维持“买入”评级。
军用动力方面，公司是国内独一可以或许研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空策动机的企业。正在国际上，公司是可以或许自从研制航空策动机产物的少数企业之一，具备航空策动机、燃气轮机、辅帮动力、曲升机传动系统等完整的产物供应能力，是我国航空器最次要的供应商、舰船长要的供应商。产物笼盖全财产链，包罗研制、出产、试验、发卖、办事保障五大财产链层级。2025年，公司航空策动机及衍出产品营业营收（434。76亿元，-3。37%）和毛利率（8。50%，-1。04pcts）小幅下降。营收下降次要系客户需求变化，产物交付不及预期，毛利率下降次要系新产物成熟度有待提拔所致。
25年业绩承压，26Q1显著回暖。2025年公司业绩阶段性承压，初次呈现年度吃亏。次要缘由包罗：1）宏不雅影响下旅客户数字化投入，导致收入下滑和毛利率承压。2）公司抢抓AI机缘，加大了正在大模子、智能体等前沿手艺范畴的研发和市场投入，导致费用添加。3）为顺应AI时代，公司自动进行人员布局优化，发生了一次性费用。4）基于隆重性准绳计提了相关资产减值预备。2025年公司毛利率为24。68%，同比下降5。78pct。发卖、办理、研发费用率别离为8。42%/6。90%/13。11%，别离同比提拔1。76pct/1。38pct/2。14pct。2026年一季度，公司毛利率已大幅回升至32。37%，带动利润大幅回暖。AI处理方案正在多场景实现落地。公司自从研发的善谋GPT企业级AI中台，成为2025年营业焦点赋能引擎。2025年9月公司成功入选IDC《中国工业大模子及智能体处理方案2025年厂商评估》“带领者类别”，AI手艺实力获国际承认。依托善谋GPT，公司实现AI能力取研、产、供、销、服全链营业场景的深度耦合，推出AIGC、AI视觉、智能求解器三大焦点处理方案，此中PCB行业“PCB工程材料解析一体机”、行业AI质检方案、供应链AI Agent实现高效落地。此外，公司聚焦电子、配备制制等劣势行业，建立定制化AI大模子处理方案，此中PCB行业大模子已正在多家头部上市企业实现贸易化落地。拟开展高机能办事器融资租赁营业。公司于2026年5月14日通知布告，拟开展总额不跨越200亿元的高机能算力办事器融资租赁营业。公司全面拥抱AI，提出加速完美AI算力根本设备，整合昇腾等国产算力资本，建立“算力底座+AI中台+行业使用”全栈架构，打通手艺到贸易的变现闭环。结构办事器融资租赁营业无望补齐公司算力底座能力，打开持久成漫空间。
PCB行业下逛需求波动风险；机械人营业放量节拍不及预期风险；贸易航天营业占比尚小、成长性不确定性风险；海外市场汇率波动及地缘风险；行业合作加剧导致毛利率承压风险；人形机械人客户合做及批量供货进度不及预期风险。
养猪营业成本进一步下降，进入行业第一方阵。2025年，公司生猪出栏211。16万头，同比+62。88%；实现发卖收入39。02亿元，同比+33。31%，占公司总收入的20。84%；2025年，生猪市场行情上半年好于下半年，公司全年肉猪发卖均价13。85元/公斤，同比下降约19。94%；毛利率为18。27%，较上年下滑5。19个百分点。因为公司出产运营不变，上市率、断奶成本等环节目标超额完成年度方针，鞭策出产成本不竭改善。全年肉猪完全成本降至12元/公斤，同比下降约16。5%。2026年1季度，公司生猪出栏55。22万头，同比14。16%；发卖均价11。84元/公斤，同比-22。66%；实现发卖收入8。03亿元，同比-11。17%。成本方面，公司斤猪完全成本从2025年12月份的6元下降至26Q1的5。9元，成本实现U形反转，回到了行业第一方阵。公司一直努力于品种改良和部门出产目标的提拔，斤猪成本仍有进一步下降的空间。
我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润别离为1。9/3。0/4。3亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。
1。6T光引擎规模放量，无源器件协同增加，平台化劣势持续。正在保守有源营业方面，公司1。6T光引擎已成功实现规模量产，充实抓住了AI算力迸发带来的高速度产物需求，为业绩增加供给了强劲动能。正在无源营业方面，公司持续深耕微光学组件、波分复用器件等高细密产物，通过垂曲整合取全工序自产，无效节制成本并保障了高靠得住性取分歧性。公司的无源产物线，如FAU阵列、波分复用器等，不只正在保守光模块中需求兴旺，更是CPO架构中不成或缺的环节组件。公司依托平台化整合能力，建立了笼盖细密陶瓷、光学玻璃、FAU阵列、高速光引擎封拆等八大手艺平台的一坐式处理方案。
本年以来，公司已通知布告船舶建制合同达人平易近币 61。71 亿元，金额取 2025年总营收根基持平，将于 2028-2029 年交付，将对公司收入有较大的提拔。 盘锦目前年度下水能力为 6 艘（按载沉吨位 40000-60000 吨沉型船面运输船计较），第一艘自建船已于本年 2 月首航，第二艘将于 Q2首航。 公司的制船能力也曾经获得欧洲客户的承认，正在产能富余的环境下公司将择优合做。 |
